滙豐每月專訊： 人工智能革命—擴闊投資至美國與科技以外的領域

• 近期通脹數據、消費者信心指數及服務業採購經理指數（PMI）顯示市場對通脹壓力及政策不確定性的憂慮，令美股的表現受壓，年初至今落後於環球市場。
• 我們認為，這並非美國經濟基本面惡化的跡象，而是投資者輪動至其他板塊或市場的結果。事實上，美股仍然受惠於人工智能推動的創新及促進增長政策，我們的投資策略亦聚焦於科技股以外的領域，特別是「七大科技企業」以外的通訊、金融、工業及醫療保健板塊。市場普遍預期 2025 年美股企業盈利增長將加速至近13%，而潛在的減稅及放寬監管措施亦有望進一步推高盈利預期。
• 因此，我們仍然對環球及美股維持「看好」觀點。由於短期市場波動仍將持續，我們會透過多元資產策略及靈活管理優質債券存續期，以穩定投資組合，同時捕捉環球增長機遇。

• 由 DeepSeek 取得突破的低成本大型語言模型（LLM）推動中國人工智能技術迅速發展，促進人工智能投資、應用及商業化，帶動市場對中國經濟增長及股市估值，以及更可持續及更廣泛復甦的樂觀情緒。
• 最近中國國家主席習近平主持的高層座談會，與知名科技企業領袖對話，進一步釋出政府支持民營企業及科技創新的積極訊號。我們預計，生成式人工智能設備、自動駕駛及仿生機械人將進入更大規模的應用階段。目前，恒生指數的市盈率僅 10.3 倍，而 MSCI 中國指數為 11.3 倍，相較標普 500 指數的 22.6 倍明顯存在折讓。我們預期，隨著科技行業的龐大投資及潛在盈利預測上調，中國股市可望迎來重估的機會。
• 因此，我們已將中國及亞洲（日本除外）股票的觀點上調至「看好」，並期待全國人大會議釋出更多推動性政策，以進一步擴大這波由科技板塊領漲的升市。我們較看好互聯網及科技龍頭企業，以及提供高股息的優質國企。在亞洲其他市場方面，我們繼續偏好印度、新加坡及日本。

• 近期歐洲股票表現亮眼，其中德國經濟指標似乎已見底，而新政府計劃加大舉債投資，為市場帶來經濟增長回暖的憧憬。不過，歐洲仍面臨經濟、地緣政治及貿易關稅等挑戰，因此我們仍維持「看淡」觀點，但看到科技、金融及醫療保健等行業存在個別機遇。
• 英國方面，市場焦點放在經濟增長的擔憂及就業市場放緩，目前國債收益率反映全年僅 0.6% 的減息幅度，遠低於我們預計的 1.25%。從息差角度看，英國國債的估值較美債及德債更具吸引力，因此我們將英國國債觀點上調至「看好」，這亦與我們對歐元及英鎊投資級別債券的看法一致。
• 在歐洲、中東及非洲地區，我們認為阿聯酋的投資機會較為吸引，因當地金融、房地產及旅遊業增長強勁，人工智能推動的基建投資持續擴張，以及非石油的活動增加。

▲ 偏高

儘管地緣政治及貿易關稅的不確定性持續，但人工智能創新、利率回落及企業盈利增長穩健為環球股市提供了多元化的增長機會。因此，我們將投資組合擴闊至不同地區，以捕捉不同市場的增長潛力。

▲ 偏高

美國經濟增長穩健，加上人工智能發展及促進增長的政策為企業盈利帶來利好的前景，有利美股跨行業的增長。我們觀察到資金輪動的趨勢，從科技股流向通訊、金融、工業及醫療保健等板塊。

▶ 中性

儘管英國股票的估值不算昂貴，然而市場仍需面對經濟挑戰、國債收益率高企及可能的財政開支削減，這些因素或會對市場帶來壓力。

▼ 偏低

德國大選結果提升市場對經濟復甦的預期，但整體歐洲仍受經濟增長疲弱及關稅風險影響，我們對歐洲股市維持中性立場。

▲ 偏高

日本市場則受惠於工資增長動力、企業管治改革、可持續的通脹復甦趨勢及合理的估值，這些因素推動當地股市表現。

▶ 中性

市場普遍預期高息環境將持續較長時間，加上地緣政治的不確定性，對新興市場構成挑戰。

▼ 偏低

儘管我們看好阿聯酋的投資機會，但歐洲經濟疲弱及地緣政治風險仍然令區內市場受壓。

▼ 偏低

墨西哥面臨包括美墨貿易關稅及邊境問題等挑戰，而巴西的加息環境亦成為市場不利因素。

▲↑ 偏高

亞洲市場2025年的盈利增長預期仍然優於環球主要市場。我們基於中國人工智能相關板塊的重估機會，將中國股市觀點上調至「看好」，同時亦相應提升對亞洲（日本除外）股市的配置至「偏高」。

▲↑ 偏高

人工智能技術突破及政府支持政策推動市場重估，促使我們上調中國股票的觀點至「看好」。我們偏好以互聯網及科技龍頭作為增長核心，同時看好優質國企提供高股息的回報。

▲ 偏高

印度聯邦預算著重支持消費及資本開支，同時維持財政審慎，對印度股票有利。印度市場的基本因素穩健，盈利增長強勁，加上國內資金流入持續，為市場提供支持。

▶ 中性

香港財政預算案透過發債及削減經常性政府開支來應對經濟增長壓力。我們認為在基本因素改善之前，維持中性立場較為合適，並偏好優質地產發展商，以及估值偏低且股息吸引的保險及電訊股。

▲ 偏高

新加坡政府預算案關注國民的生活成本壓力問題，並聚焦長遠經濟發展，為市場增長前景提供支持。新加坡市場吸引的估值及股息回報依然是主要的增長動力。

▶ 中性

儘管貨幣寬鬆措施有助緩和部分增長壓力，但結構性疲弱、政治不確定性及美國貿易政策仍對市場情緒帶來影響。

▶ 中性

台灣雖然在人工智能硬件領域處於領先地位，但人工智能應用相對落後，估值亦已偏高，限制了進一步上升空間。

▼ 偏低

近期成熟市場利率回落，進一步支持我們延長存續期的策略。我們已將英國國債觀點上調至「看好」，但對日本國債維持看淡。

▶ 中性

美國財政部宣布維持今年固定收益債券供應穩定，加上目前收益率吸引外資需求，對美債構成支持。我們預計聯儲局於 6 月份再次減息，並偏好 7-10 年存續期的美國國債。

▲↑ 偏高

估值吸引及市場低估英倫銀行的減息預期，支持英國國債表現，並偏好 7-10 年存續期的國債。我們預計英倫銀行將於下半年加快政策寬鬆的步伐。

▶ 中性

增長放緩及通脹受控將支持歐洲央行持續減息，對國債形成支持。

▼ 偏低

我們預計 2025 年第三季及 2026 年第一季會進一步加息兩次，將政策利率提升至 1.0%。由於收益率偏低，加上日本央行可能出手干預，我們維持「看淡」觀點。

▶ 中性

雖然新興市場普遍進行減息，但空間仍取決於聯儲局的政策方向。

▶ 中性

我們維持審慎選擇，並專注於優質資產。儘管美元近期走弱，但我們預期中長期將重拾升勢。

▶ 中性

儘管信貸息差仍然偏窄，價格上升空間受限，但我們仍然看好環球投資級別債券，因其有助分散風險，並透過鎖定較高息率來提供穩定收入。

▶ 中性

我們仍然預計今年將有數次減息，並認為金融及非金融行業的投資級別債券存在投資機會。

▲ 偏高

我們預期經濟增長放緩，而市場對政策利率下調的預期較為保守，這些因素支持我們的正面立場。

▶ 中性

我們預計中國（美元計值）企業債將迎來更多資金流入，以捕捉人工智能帶來的投資機遇。此外，各國央行持續寬鬆的貨幣政策將有利於亞洲金融業、印度及印尼本地貨幣債券，以及優質的中國科技、媒體及電訊債券。

▶ 中性

違約率或許只會輕微上升，因經濟增長仍具韌性，但考慮到息差收窄，我們對高收益債券持選擇性態度，並偏好 3 至 5 年較短的存續期。

▶ 中性

美元高收益債券提供可觀的整體回報，而再融資活動及違約風險仍屬可控範圍內。

▶ 中性

雖然高收益債券的息差相較歷史平均值仍然偏窄，但相較政府債券仍具吸引力。 

▶ 中性

我們繼續期待更有力的政策措施，以進一步穩定中國樓市，並對內房板塊維持審慎立場，我們偏好在特定領域具有穩健財務實力的優質發行商，包括澳門博彩業。

▲ 偏高

受貿易關稅及地緣政治不確定性影響，金價仍然高企，而各國央行為了分散儲備持續對黃金的需求，亦進一步支持金價的表現。

▶ 中性

雖然地緣政治因素對油價形成支持，但閒置產能限制了進一步上升空間。

消費者支出依然疲弱，唯獨美國表現造好。電動車需求在全球(中國除外)普遍疲弱，影響了許多汽車企業；奢侈品企業則在等待中國需求復甦的初步跡象，而美國與歐洲的銷售則仍然強勁。隨著工資持續增長，季節性需求可能會推動休閒及酒店股票的表現。

因為市場情緒改善及相對於美國同行的估值較低，我們將歐洲金融業的觀點上調至「看好」。環球的資本市場業務及大型國際銀行有望受惠於活動的回升。隨著通脹持續高企，淨利息收入及利率預期保持在高位。初步的積極跡象顯示，諮詢服務、併購活動、上市、債券發行及交易量大概會在 2025 年上半年表現理想，全年情況亦有望保持強勁。地區性銀行仍然缺乏吸引力。

企業指引樂觀，在許多領域（如機械、建築、航空航天、貨車、火車及貨運）預計強勁的訂單將實現穩健的按年增長，但工業板塊今年至今的表現較為溫和。數碼基礎設施及重要的實體基礎設施相關業務似乎將受惠於資本支出的增加。

該行業持續面對市場波動，主要原因是投資者對高估值感到憂慮。然而，市場消息依然正面，數碼基建、數據中心、人工智能半導體及軟件等領域需求強勁。數碼化產品與服務的推出，已在各行各業初期階段帶來積極的迴響；然而低端半導體市場已有產能過剩的跡象，並對價格構成壓力。

在美國，媒體及娛樂行業預計在 2025 年將實現高於平均水平的銷售及盈利增長，延續過去兩年的卓越表現。在歐洲，電訊服務行業面臨多項挑戰，包括激烈競爭、低投資回報及缺乏泛歐規模。在亞洲，該行業的狀況較為均衡，有賴估值吸引及放寬監管所支持。

因為預計今年需求增長將保持疲弱，且價格挑戰依然存在，我們下調了該行業的觀點。雖然礦業股票估值具有吸引力，但收益與盈利增長前景預期不甚樂觀。關稅仍然是重大風險，並打擊市場情緒；煉油、加工和化學股票短期內仍不具吸引力。

環球房地產行業或已處於低谷階段，但部分市場及領域已呈現較佳的增長潛力。由於消費者購物模式發生變化及翻新成本高企，零售空間及舊辦公室特別受到考驗，而新辦公室及住宅項目則受到較佳的供求狀況所支持。供應鏈重新定位推動了成熟市場及部分新興市場對新設施的需求增長。

激烈的競爭及消費者交易減少，令不少市場的企業正處於疲弱的定價環境，銷售增長與利潤擴大的潛力有限，再加上該行業相對於其他行業的估值較高（但與歷史水平相符），使該行業的吸引力降低。

儘管頁岩氣相對較高的生產成本可能會限制產量，但由於供求不協調的狀況，令我們預計未來12個月油價將會下跌。季節性需求的波動或會影響天然氣的價格，但其需求仍可能保持穩定。該行業的低估值、強勁的現金流與高股息在一定程度上彌補了其投機性質。

2024 年底，市場對美國醫療政策的不利消息和不確定性反應過度，但該行業現已開始復甦。亞洲的醫療行業市場動態有所改善，並預期今年的盈利增長強勁。在美國，我們預計醫療行業的盈利增長將位居各行業之首，受惠近期推出新產品將推動盈利上升。歐洲醫療保健股票的前景則較為複雜，表現不一。

儘管電力需求增長，基於行業面對監管挑戰並需要大量的資本投資來轉型及擴大發電及傳輸能力，我們下調了歐洲公用事業的觀點。美國的可再生能源項目面臨不確定的前景，但其他地區的可再生能源項目勢頭及能源需求依然強勁。部分企業受數據中心與其他跟人工智能相關活動的強勁需求所支持，調高了業績指引，收入也持續超出預期。