2024年3月18日
外匯波動加劇通常伴隨美元走強——注意觀察圖1 中2014 年、2020 年和2022 年紅線和灰線的飆升。然而,外匯市場波動近期陡然下降,那麼我們不禁要問,外匯波動降低是否意味著美元走軟。圖1 顯示2017 年和2020 年下半年到2021 年上半年期間外匯波動下降且美元走軟,但2019 年則不然。換句話說,波動下降不一定意味著美元走軟。
近期外匯波動下降的部分原因在於,2023 年10 月以來加息預期降溫以及全球金融條件放寬。這導致風險情緒回升,以及全球採購經理人指數溫和上升。事實上,2 月份全球綜合採購經理指數已升至八個月高位。這種全球樂觀情緒通常與美元疲軟相關聯,但美元近期的下跌似乎過頭了(圖2)。
同樣值得注意的是,近期全球經濟活動的回升幅度和速度均低於以往美匯指數至少下跌10%的多個時期,例如2017 年、2020 年下半年到2021 年上半年以及2023 年上半年。這一次全球經濟增長的勢頭也不均衡,其中大部分經濟體的製造業採購經理指數仍處於收縮區間,而大部分經濟體的服務業採購經理指數一直保持韌性。我們認為,只有全球經濟活動數據展現出更清晰的上升趨勢以及美國以外的經濟活動更加強勁,美元才會顯著走低。
波動降低意味著美元走軟這一流行觀點面臨的另一個挑戰是,與大多數其他十國集團經濟體相比,美國的通貨膨脹勢頭更具粘性。如果美國聯邦儲備局(簡稱「聯儲局」或「美聯準」)的減息無法實現當前的利率定價,則融資條件或將再度收緊,正在回升的全球經濟增長勢頭和風險偏好可能面臨一定的下行風險。然而,這也將通過利率管道為美元帶來更直接的上行空間。
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