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2024年11月11日
范卓雲
滙豐私人銀行及財富管理 亞洲區首席投資總監
何偉華
滙豐私人銀行及財富管理 北亞區首席投資總監
匤正
滙豐私人銀行及財富管理 中國區首席投資總監
中國全國人大常委會於 11 月 4 日至 8 日的會議中，批准了一項針對地方政府債務置換計劃的增量財政支持方案。市場原先預期重大刺激方案的規模達 6 萬億至 12 萬億元人民幣，以針對解決地方政府債務、房地產市場壓力、銀行資本重組需求及低迷的消費問題，但最終未能滿足市場的高期望 。
新增的財政方案包括以下支持措施：
1）地方政府專項債務上限增加 6 萬億元人民幣，用於置換存量隱性債務 – 這額外的 6 萬億元人民幣地方政府專項債券配額將於 2026 年底前分三年使用，這意味著每年額外增加 2 萬億元的財政刺激，用於置換地方政府隱性債務。
2）每年分配 8,000 億元人民幣的地方政府特別債券發行額度進行債務置換 – 2024 年至 2028 年，未來五年每年將從地方政府專案債務中撥出 8,000億元，專門用於債務償還包括置換隱性債務 ，總撥款為 4 萬億元人民幣。
3）棚戶區改造相關的隱性債務 2 萬億元人民幣將根據原有合同於 2029 年及隨後幾年償還。
財政部長藍佛安對未來可能增加財政刺激及其他逆週期政策支持提供了前瞻性指引，但未透露具體支持房地產市場與消費支持的細節：
1）房地產支持政策 – 財政部正在制定計劃以加速去庫存，允許地方政府利用發行地方政府專項債券所募集的資金，支持回收閒置土地並收購未售出房產庫存，將其改造為保障性住房，以加速未售出的房產。支持房地產行業的稅收優惠政策已提交全國人大審核批准。
2）商業銀行資本重組 – 財政部正在加快發行特別國債的準備工作，以補充六大國有商業銀行的核心一級資本。
3）進一步財政支持以促進消費 – 可能加大對設備升級與耐用消費品以舊換新的財政支持力度，以刺激內需。
我們預計，低於預期的財政支持、缺乏需求刺激措施，美國大選結果以及潛在特朗普對所有中國進口產品徵收至少 60% 關稅的政策，可能會加劇未來幾個月在中國內地與香港股市的波動性，故此我們對這兩個股票市場保持中性看法。
中國互聯網股票對貿易緊張與關稅風險的敏感性較低。我們繼續看到優質中國互聯網股票重新估值的機遇，並偏好那些較美國大型科技企業擁有大幅估值折讓的互聯網龍頭企業，這些企業的盈利前景高於行業平均水平，且透過股票回購提升股東回報的企業。我們同時看好本地服務、電子商務及互聯網遊戲的行業分支，因為它們提供更好的風險回報前景。
我們偏好派發高股息且盈利增長超過市場平均水平的優質中國國企。鑑於 H 股相對 A 股存在存在較深的折讓 ，H 股的國企有望獲得更多的南向資金流入。基於中國內地長期處於低利率環境，我們認為透過「滬港通」與「深港通」的南向資金流應該會持續。
由於缺乏房地產市場的直接支持，我們對離岸市場的中國內地房地產企業與銀行保持選擇性。對中資銀行而言，投資者主要關注六大國有商業銀行的資本重組政策。此外，由於房貸及其他貸款利率下降， 以及銀行壞賬，我們也應留意淨息差前景。
在香港，我們看好金融與電訊行業中被低估的高股息股票，以及擁有強勁資產負債表但股價落後的房地產發展商。隨著美國政策利率下降，股市應可受惠於融資成本下降。銀行與保險企業也應受惠於財富管理業務中更好的費用收入。 由於供應過剩，房地產市場近期仍將面臨壓力。
在中國在岸市場，我們繼續偏好高股息的優質國企，因為它們提供具吸引力的股息收入，從而提高總回報。我們也選擇性地配置於具有良好環球競爭力與海外市場定位的中國高端製造業龍頭企業，因他們能夠抵禦關稅風險。在消費領域，我們看好有良好盈利能力的服務業龍頭，以及受惠於政府持續替代補貼政策的非必需消費股。
