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2024年10月14日
范卓雲
滙豐私人銀行及財富管理 亞洲區首席投資總監
何偉華
特許金融分析師 滙豐私人銀行及財富管理 北亞區首席投資總監
匤正
滙豐私人銀行及財富管理 中國首席投資總監
中國財政部公布的一攬子增量財政刺激方案是對 9 月 24 日宣布的貨幣、房地產與資本市場支持措施的補充。然而，該方案未能滿足市場對於大規模財政策刺激的高期望，並且尚不確定在 10 月下旬的國務院常務會議及全國人大常委會會議期間，是否會公布完整的細節。
財政部記者會的主要內容如下：
1）中央政府具備顯著的舉債與擴大財政赤字的能力——財政部長藍佛安強調，中央政府具備顯著的能力加強槓桿，並透露財政部計劃一次性大幅提高地方政府債務限額，這被形容為「近年力度最大」的舉措。
2）特別地方政府債券的收益可用於購買未開發土地及滯銷房產——地方政府首次被允許使用特別地方政府債券的發行收益來購買未開發土地及滯銷房屋，作為補貼住房重建的用途。
3）加速部署 2024 年尚未使用的 2.3 萬億元人民幣特別地方政府債券配額——這部分包括已發行但尚未使用的債券收益，以及尚未發行但在 2024 年配額內的債券。
4）為 2024 年新增 4000 億元人民幣地方政府債券發行配額——此乃透過歷年累積的未用債券發行配額來實現；這筆額外資金旨在填補今年地方政府收入大幅減少的缺口。
5）發行特別國債以支持銀行資本重組——將發行特別國債，為六大國有商業銀行注入資本，強化其核心一級資本與放貸能力，以支持經濟復甦。
6）更果斷的財政改革——未來兩年將推出一系列財政改革措施，以完善預算體系、健全財政轉移支付制度，並建立完善的政府債務管理體系。
7）加強對弱勢群體的支持——財政部指導地方政府加大對低收入家庭與學生的財政支出，以促進家庭消費。除了較早前公布對養老金與醫療補助最低標準的輕微提升外，財政部宣布增加對學生的轉移支付，以應對年輕人失業率上升的問題。
關鍵刺激計劃的細節缺失，可能是由於國務院與全國人大常委會尚未批准財政赤字及債務配額。市場將密切關注 10 月底這些會議的議程與政策公告。
我們對中國內地與香港股市仍持中性觀點，期待更有力的財政刺激計劃出台，包括提供全面的地方政府債務解決方案及更大規模的中央政府債務融資，以扭轉房地產市場的下行趨勢。然而，迄今為止公布的支持政策應能在未來幾個月內減少增長的下行風險，並實現今年全年國內生產總值增長達到 4.9%。
全球投資者對中國內地與香港股票的配置仍然偏低。MSCI 中國（11.8 倍）與恒生指數（10.2倍）的估值仍低於其五年平均水平，且與標普500（21.9 倍）及 MSCI世界（19.7 倍）的 12 個月預期市盈率相比，折讓幅度相當顯著。
我們偏好互聯網公司，因其具備 1 ）更強勁的盈利前景；2 ）相較 2023 年重啟反彈行情期間，其歷史估值有更大折讓；3 ）財務狀況穩健，有能力通過股票回購與提高股息來提升股東回報。
我們繼續看好高股息的優質中國國企。那些 H 股較 A 股有吸引力折讓的國企，可能會受到南向資金的支持。我們也偏好受惠於新消費相關政策刺激的消費品牌；在中國內地房地產企業與銀行的投資上，我們將保持謹慎。
在香港市場，我們偏好低估值兼具高股息的保險及電訊股，並看好財務狀況穩健並被追捧的地產開發商。未來幾個月，股市應受惠於聯儲局減息的預期，這將有助於降低香港經濟及本地房地產市場的融資成本。
在 A 股市場中，考慮到中國內地的低收益環境，我們偏好具有吸引力股息收益兼防禦性高的國有企業，以及具全球競爭力的高端製造商。我們也會選擇性地配置具韌性的消費股，包括服務業及有望受惠於擴大財政支持的消費品。
