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專題報導： 聯儲局為貨幣政策正常化揭開序幕

2024年9月19日

Jose Rasco

滙豐環球私人銀行及財富管理美洲首席投資總監

Michael Zervos

滙豐環球私人銀行及財富管理投資策略分析師

要點

  • 聯儲局的議息會議備受關注，市場對減息幅度存在 0.25% 與 0.5% 的分歧。最終，當局於 9 月份會議減息 0.5%，將利率調整至 4.75% - 5% 的區間，為政策正常化揭開序幕。聯儲局成員普遍認為，今年還會再減息 0.25% 兩次，明年將會減息四次，而 2026 年則會減息兩次。
  • 聯邦公開市場委員更新了季度預測，當中國內生產總值增長預期幾乎不變，失業率預測稍為上升，而核心個人消費支出通脹則略為下調。我們現在預計未來六次政策會議將每次減息 0.25%，到明年 6 月份聯邦基金利率目標區間將下降至 3.25% - 3.5% 。
  • 儘管市場早已預期減息，但 0.5% 的減息應為債券收益率進一步溫和下跌提供空間。由於聯儲局預計經濟將實現軟著陸，因此我們仍偏好優質投資級別債券而非高收益債券。由於減息週期已正式開始，持有現金的吸引力不大如前。股票投資者應繼續受惠於強勁的盈利增長與減息，故我們繼續看好美國與環球股票。

發生了什麼事？

美國聯邦公開市場委員會（公開市場委員會）於 9 月份的會議上展開了貨幣政策正常化的進程，並將利率下調了 0.5%，目標區間降至 4.75% - 5%。這是四年來首次減息，公開市場委員會以 11 比 1 的投票結果通過了是次決定。

聯儲局利率預測的「點陣圖」顯示，委員會成員預計 2024 年利率會合共下調 1%，這意味著當局將再減息 0.25% 兩次，或一次過下調 0.5% 的較大幅度。 19 名成員中，有 9 人表示會削減 0.75% 或以下。 2025 年的利率預測中位數從 6 月份的 4.1% 降至 3.4%，這意味著明年將有四次 0.25% 的額外調整。

在是次會議上，公開市場委員會更新了其對實際國內生產總值增長、失業率、通脹與政策利率的季度預測（於 3 月、6 月、9 月與 12 月份發布）。當中經濟預測變化較小，國內生產總值增長預期幾乎不變，失業率預測略稍為上升，而核心個人消費支出通脹則略為下降。

經 9 月份公開市場委員會作出決定之後，我們現在預測接下來的六次政策會議將每次減息 0.25%（儘管 11 月份仍存在較大幅度減息 0.5% 的風險），到明年 6 月份，聯邦基金利率目標區間將降至 3.25% - 3.5% 。

資料來源：彭博、滙豐環球私人銀行及財富管理，截至 2024 年 9 月 18 日。

在新聞發布會上，鮑威爾表示是次的減息決定「反映了透過適當調整政策，對勞動市場能夠在經濟溫和增長與通脹持續下行至 2% 的背景下保持動力有更大信心」。換句話說，聯儲局預期經濟可以實現軟著陸。

至於量化緊縮，鮑威爾提到當局還決定繼續以相同的速度縮減其持有的證券規模。目前聯儲局的資產負債表每月最多或可減少至 600 億美元，其中 250 億美元為美國國債，而 350 億美元為機構債務與不動產抵押貸款證券。

在問答環節中，鮑威爾被問及「是否有任何關於委員會將如何處理資產負債表政策及立場的推測？」他回應：「我們目前並沒有考慮停止資產縮減計劃」，並補充說：「資產負債表的縮減與利率下調可在一段時間內同時發生。」

鮑威爾強調美國的勞動市場依然穩健，並表示 4.2% 的失業率「是一個非常健康的水平」。當被問及經濟是否容易受到衝擊並引發衰退時，他回應：「在目前的經濟情況下，我並沒有看到任何跡象顯示經濟衰退的可能性會增加。」

近期的數據顯示，經濟活動繼續以穩固的步伐增長。亞特蘭大聯儲 GDPNow 預測模型顯示，目前估計今年第三季度的實際國內生產總值增長為 2.9%，顯然距離衰退的風險甚遠。

根據聯儲局對經濟增長與通脹的預測，經濟可能會軟著陸。增長預測中位數顯示今年及明年的經濟增長率為 2%，而通脹預計在明年接近目標的 2.1%，2026 年將下調至 2%。

鮑威爾指出，通脹有所回落，勞動市場也略有降溫，但通脹上行風險已減弱，就業的下行風險則有所增加。他同時表示，目前實現聯儲局的就業與通脹目標的風險大致平衡，並強調當局會密切關注兩方面的風險。

投資影響

固定收益投資者應該繼續關注較低的政策與市場利率。隨著政策利率下調與收益率曲線重新傾斜，固定收益的表現應該造好。此外，在經濟週期放緩時，投資者應該密切留意優質的投資級別債券，因為企業的資產負債表可能面臨壓力。

對於股票投資者而言，企業盈利預期將持續上揚。通脹受控及生產力提升應有助於維持利潤並推動盈利增長。

此外，過往數據顯示公開市場委員會展開貨幣政策寬鬆週期，將對美國企業盈利與股市回報有利，這與我們看好美股的立場一致。

資料來源：彭博、滙豐環球私人銀行及財富管理，截至 2024 年 9 月 18 日。過去的表現並非未來表現的可靠指標。

根據 FactSet 截至 2024 年 9 月 13 日的數據，預計 2024 年美國企業盈利增長 10.2%，而 2025 年將增長 15.4% ， 為美國股票投資者提供穩健的基本面。

投資者也應注意季節性因素。過往數據顯示美國股市在第四季度通常表現最佳，在過去 20 年內約共40% 至 60% 的回報來自該季度。

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