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聚焦中國：加大內需支持力度以應對關稅衝擊

2025年4月21日

要點

  • 中美貿易摩擦不斷升級，對經濟增長構成更大下行風險……
  • ……但也可能促使政府加大對消費的支持力度，以及實施額外的貨幣和財政寬鬆政策。
  • 面對超出預期的外部衝擊，中國需要果斷且迅速採取行動，以提振國內需求。

中國數據回顧（2025 年3 月和第一季） [@source-wind-hsbc]

  • 第一季度國內生產總值按年增長5.4%，其中3 月工業增加值和社會消費品零售總額增速高於預期，表明在最近的貿易摩擦升級之前，國內經濟活動較為強勁。財政支出和相關政策支持加快落地，加之消費者信心有所回暖，或對經濟起到了積極推動作用，儘管房地產仍是一個薄弱環節。與此同時，受關稅不確定性影響，企業“搶出口”也在一定程度上提供了緩衝。
  • 得益於企業“搶出口”和供應鏈調整推動出口活動強於預期，3 月工業增加值按年增長7.7%。目前持續推進的設備更新、技術升級以及人工智慧發展等國內政策，也將繼續作為支撐製造業發展的關鍵因素；第一季度，裝備製造業和高科技製造業的增加值分別按年增長10.9%和9.7%。
  • 社會消費品零售總額在3 月按年增長5.9%，主要得益於以舊換新計劃推動的消費增長。該計劃有效帶動了家電（按年增長35%）、通訊設備（按年增長29%）和汽車（按年增長5.5%）等品類的銷售。儘管汽車零售額相比其他品類增長較為溫和，但部分原因在於市場競爭導致的車企降價。但另一方面，電動汽車銷量一直表現強勁。
  • 居民消費價格指數在3 月按年下降0.1%，仍處於負增長區間，主要受到食品價格疲軟及全球原油價格走低導致能源成本下行的影響。然而，在服務業溫和回升的帶動下，核心居民消費價格指數按年漲幅反彈至0.5%。同時，由於全球大宗商品價格下跌、對部分行業產能過剩的擔憂以及房地產行業持續面臨壓力，生產價格指數按年跌幅擴大至2.5%。
  • 出口在3 月按年增長12.4%，或主要由於企業在潛在更高關稅實施前加緊出貨。與此同時，進口依然相對疲軟，按年下降4.3%，部分原因在於鐵礦石和原油等全球大宗商品價格下跌，進而壓低了進口總值。儘管“搶出口”在一定程度上提供了緩衝，近期部分關稅的暫緩也有助於緩解壓力，但外部不利因素顯然有所加劇。

加大內需支持力度以應對關稅衝擊

關稅戰最近愈演愈烈。在最新一輪的升級中，美國總統特朗普將對中國商品的關稅大幅上調至145%（自4 月9 日起生效），中國則迅速採取反制措施，將對美國商品的對等關稅提高至125%（自4 月12 日起生效）。

中國正加強全球合作關係，以應對關稅帶來的影響

但這或許已是關稅措施的上限。在宣佈加征關稅的同時，中國也表示將不再對美國進一步的加稅措施做出回應（中國商務部，4 月11 日）。與此同時，美國近期對電子產品部分進口實行豁免，使相關中國商品（價值1,020 億元人民幣，約占美國進口自中國商品總值的23%）僅面臨20%而非145%的加徵關稅，儘管這一豁免可能只是暫時性的。

為減輕關稅衝擊，中國正在加強全球外交合作。例如，中國最近與越南簽署了45 項雙邊合作協定，涵蓋人工智慧、農業和體育等領域（新華網，4 月14 日）。此外，中國商務部長還就應對美國關稅問題與歐盟、東盟、二十國集團、金磚國家以及沙烏地阿拉伯等開展了磋商。

加大國內政策支持力度

消費刺激政策助力經濟增長……

為了應對關稅對經濟增長帶來的不利影響，政策制定者可能需要進一步加強政策支持力度，包括加大財政和貨幣政策寬鬆力度，並擴大促進消費的相關政策。國務院總理李強于4 月15 日在北京開展實地調研時強調，要沉著冷靜應對外部衝擊帶來的困難挑戰，以更大力度促進消費、擴大內需、做強國內大循環（證券時報，4 月15 日）。

擴大消費品以舊換新計劃：自去年推出以來，這些計劃得到積極回應，家電以舊換新已突破1 億台（人民日報，4 月12 日）。今年的資金支援規模翻了一番（達到3,000 億元人民幣），預計還會增加更多的產品品類。廣州表示，港澳台居民和永久居留的外籍人士均可享受以舊換新補貼（證券時報，4 月12 日）。

提振服務消費：上周，中國出台了促進健康和體育消費的相關政策規劃（新華網，4 月11 日）。包括呼和浩特在內的多個地方政府已推出育兒補貼政策，預計將有更多城市跟進。同時，兩家乳製品企業於4 月啟動總額達28 億元人民幣的補貼計劃（新華網，4 月11 日）。此外，全國範圍內將開展「購在中國」系列活動，重點推動商品、餐飲和文化旅遊等領域的消費（新華網，4 月14 日）。

……也會提高收入和穩定房地產市場

其他正在推進的措施：旨在提高居民收入、擴大常住人口公共服務覆蓋範圍，以及穩定房地產市場（這是拖累居民財富和消費信心的其中一個關鍵障礙）的相關政策正在加快推進。4 月前兩週的數據顯示房地產市場仍然面臨壓力。30 個主要城市的新房銷售按年下降11%，凸顯出加大政策支援力度的必要性，包括地方政府資金的支援以及中央政府可能提供的直接資金支援。

資料來源：萬得資訊、滙豐銀行
資料來源：萬得資訊、滙豐銀行

出口轉內銷：中國商務部承諾將協助出口企業拓展國內市場，包括在市場准入、分銷管道、金融服務和物流等方面提供支援（新華網，4 月11 日）。商務部已召集行業協會、零售商和物流企業開展座談，多方紛紛表示將透過加大採購力度，幫助出口企業拓展國內市場。其中，京東宣佈將推出2,000 億元人民幣的扶持計劃（財聯社，4 月11 日）。

資料來源：LSEG Eikon
*過往的表現並不代表未來的回報 資料來源：LSEG Eikon。截至2025 年4 月15 日收盤
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披露附錄

1. 本報告發布日期為2025 年4月16 日。

2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於2025 年4 月15 日。

3. 滙豐設有識別及管理與研究業務相關的潛在利益衝突的制度。滙豐分析師及其他從事研究報告準備和發布工作的人員有獨立於投資銀行業務的匯報線。研究業務與投資銀行及做市商交易業務之間設有資訊隔離牆，以確保保密資訊和（或）價格敏感性資訊可以得到妥善處理。

4. 您不可出於以下目的使用／引用本報告中的任何資料作為參考：（i）決定貸款協議、其它融資合同或金融工具項下的應付利息，或其它應付款項，（ii）決定購買、出售、交易或贖回金融工具的價格，或金融工具的價值，和／或（iii）測度金融工具的表現。

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