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聚焦中國：2025年中國經濟：值得關注的五大主題

2025年1月20日

要點

  • 中國在2025 年面臨諸多挑戰，但我們相信政府和企業都會進行調整。
  • 更加積極和協同的經濟政策可能會出台，重點在於支持國內需求。
  • 在新的五年規劃下，結構性改革預計將加速推進：需要密切關注穩定商業信心的相關舉措。

中國數據回顧（第四季，2024 年12 月） [@source-wind-hsbc]

  • 中國國內生產總值在2024 年第四季按年增長5.4%，2024 年全年增長率達到5%，符合政府「5%左右」的目標。
  • 社會消費品零售總額在12 月繼續受益於消費品以舊換新計劃，按年增長3.7%，其中家電零售額按年增長39%，汽車零售額保持正增長。到目前為止，消費品以舊換新計劃已經推動了超過1.3 萬億元人民幣的零售額（國務院新聞辦公室，1月15 日），而政府最近宣佈將為該計劃提供更多資金。
  • 工業增加值成為一大亮點，12 月按年增長6.2%，這在一定程度上得益于出口商因潛在關稅預期而提前發貨。儘管提前發貨的提振作用可能只是暫時的，但設備升級和以舊換新計劃的擴大也有助於推動增長。製造業投資也很活躍，按年增長7.4%。
  • 房地產投資降幅進一步擴大，12 月按年下降13.3%，表明要穩定房地產行業可能仍需要更多時間和政策支援。然而，最近出現了一些復甦跡象，住宅一手房銷量按年增長4.4%，已連續兩個月實現正增長。
  • 中國12 月通脹數據喜憂參半，整體消費價格指數按年漲幅小幅下降至0.1%，儘管整體生產價格指數降幅收窄至2.3%。食品價格在上個月成為拖累，儘管由於最近的寬鬆政策，核心消費價格指數略微改善（按年上漲0.4%）。擴大的消費品以舊換新計劃應會繼續提振消費需求和價格水平。
  • 出口在12 月按年增長10.7%，主要受到美國可能在今年提高關稅的預期推動的提前發貨影響。事實上，對美出口按年增速加快，從11 月的8%翻倍至約16%。與此同時，進口增速再次反彈至正值，按年增長1.0%，部分原因是出口提前發貨帶動了加工進口的復甦，後者按年增速回升至7.7%。

2025 年中國經濟：值得關注的五大主題

隨著我們邁入蛇年，特朗普提出的政策措施可能對全球經濟產生何種影響，仍存在諸多不確定性。在中國，儘管此前承諾「大力」提振國內消費，但政策行動的落實尚待觀察。在此背景下，我們梳理了2025 年中國經濟的五大宏觀主題。

1. 海外投資將會增長

隨著可能出台的新一輪美國貿易政策重塑全球貿易格局，中國的海外直接投資正在加速增長。在特朗普第一任總統任期內，海外直接投資主要是為了促進貿易轉移（例如將部分生產轉移至東盟），而這一次，可能透過向更貼近終端消費者的市場進行投資，成為應對出口放緩的一種替代策略。

2. 以增長為目標的重大政策轉變

中國已明確提出實施更有力、更有效的經濟政策：寬鬆財政政策可能意味著更高的預算赤字和創紀錄的政府債券發行量；寬鬆貨幣政策可能包括進一步下調存款準備金率、下調利率以及從二級市場購買資產。

資料來源：萬得資訊、滙豐銀行
資料來源：CEIC、滙豐銀行

3. 優先考慮國內需求

中國政策支持的一個關鍵特點是注重促進消費。這可能需要採取週期性和結構性措施。擴大消費品以舊換新計劃，提高基本養老金，提高公務員工資，這些都將付諸實施。中國不僅會擴大社會保障體系，還將探索穩住樓市股市的方法，儘管結構性措施可能需要更長時間才能見效。

4. 中國有望走出通縮

中國的國內生產總值平減指數已經連續7 個季度下降。儘管如此，我們仍預計供給側政策將與刺激需求政策形成補充，以重新平衡供需，並「綜合整治」惡性競爭（國家發改委，1 月3 日）。

5. 結構性改革步伐將會加快

中國將在2025 年完成第十四個五年規劃，並制定新的五年戰略。財政改革對於解決地方政府的財政壓力至關重要，同時也將增強其在經濟低迷時期實施實質性財政寬鬆的能力。其他結構性改革，比如建立公平和透明的監管框架，也有助於重振企業精神和吸引更多的外國直接投資。

資料來源：LSEG Datastream
*過往的表現並不代表未來的回報 資料來源：LSEG Datastream。截至2025 年1 月16 日收盤
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1. 本報告發布日期為2025 年1月17 日。

2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於2025 年1 月17 日。

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