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2024年10月8日
印尼的經濟增長也有望在明年加快，儘管印尼需要關注草率選擇的陷阱和財政狀況的下滑，從而確保長期增長。隨著新政府上台及旅遊業繼續快速復甦，泰國的情況也在好轉。馬來西亞正在利用對內投資，儘管未來一年經濟增長可能出現邊際放緩。與此同時，新加坡緩慢前行，年初至今經濟增長好於預期，儘管全球貿易增長放緩可能很快會對其造成拖累。菲律賓今年稍作喘息，隨著通脹大幅下降和消費能力上升，預計2025年經濟增速將再次加快。得益於強勁的對外部門以及國內需求回升，越南擺脫了經濟增長放緩的困境。
資料來源：Refinitiv Eikon、滙豐銀行
在2 月的大選之後，印尼全國選舉委員會（KPU）於3 月宣佈，普拉博沃·蘇比安托（Prabowo Subianto）贏得58.6%的選票，獲絕對多數席位，將從10 月20 日起成為印尼的新一任總統。現在所有目光都集中在新任政府支持的關鍵人物和政策上。技術官僚繼續擔任關鍵的部長職位，表明政府希望推進改革，最終的議會投票結果將決定支持潛在改革的政治力量大小。
普拉博沃表示將繼續推進現任總統佐科維（Jokowi）的改革，包括啟動下游加工2.0 和繼續進行基礎設施建設。然而，我們認為在此過程中會遇到挑戰：例如，全球電動汽車鎳基電池需求增長放緩，印尼碳足跡下降，以及某些國有企業重組。普拉博沃簡要談到計劃升級國防系統，並加強社會福利計劃（特別是新的學校免費午餐計劃）。挑戰在於控制財政赤字，並在未來五年內維持印尼良好的宏觀經濟穩定。
我們確信，過去十年的改革已經建立了多重緩衝，至少在短期內有助於保持國內經濟有序運轉。例如，基礎設施的改善和物流成本的降低將有助於控制核心通脹，這一點在最近幾個月已經顯而易見。供給側改革可能有助於控制食品通脹的上升。加工金屬出口的增長也可能會使外部赤字保持在可控水平。
然而，就目前而言，經濟增長相當疲弱。第二季國內生產總值比疫情前的趨勢水平低7.8%。7 月和8 月採購經理人指數下降，表明經濟活動在第三季有所減弱。隨著印尼銀行減息、新任政府上台及宣佈願景，令政策不確定性下降，再加上觀望的外國直接投資流入，我們認為增長前景有望改善。我們預計印尼的國內生產總值增速將從2024 年的5%上升至2025 年和2026 年的5.3%。
我們的增長模型表明，轉向寬鬆的財政和貨幣政策可能有助於提振經濟增長，但只能在一定程度上提振經濟增長。進一步向製造業價值鏈上游攀登，從單純出口礦石和金屬轉向出口電動汽車電池和電動汽車，從而減輕商品價格衝擊對經濟的影響，到2028 年潛在增長率可能達到5.8%。
資料來源：CEIC、滙豐銀行
資料來源：CEIC、滙豐銀行
在2023 年緩慢增長後，馬來西亞經濟再次強勁增長，2024 年上半年按年增長5.1%。趨勢也十分強勁，第二季按季增長2.9%（季調後）。除了強勁的總體數據，更令人鼓舞的是經濟復甦的廣度。
首先，期待已久的製造業復甦相當顯著。儘管與同類國家相比有所滯後，但馬來西亞的製造業和貿易部門最終在全球科技行業復甦的推動下渡過了難關。在長時間的按年下滑之後，電氣和電子產品出口的三個月移動平均值恢復增長，儘管這仍處於初期階段。與此同時，商品出口表現喜憂參半，其中棕櫚油和液化天然氣出口保持領先。
在2023 年緩慢增長後，馬來西亞經濟再次強勁增長，2024 年上半年按年增長5.1%。趨勢也十分強勁，第二季按季增長2.9%（季調後）。除了強勁的總體數據，更令人鼓舞的是經濟復甦的廣度。除了製造業之外，令人大為意外的是建築業表現，其按年增速連續第二個季度達到兩位數。再加上固定資本形成總額支出方面的數據，這不僅與政府最近增加公共投資有關，而且反映了市場對外國直接投資相關大型項目的興趣日益濃厚。與此同時，服務業繼續表現強勁。不僅個人消費顯示出韌性，而且旅遊業也成為急需的增長動力，馬來西亞接待的遊客數量相當於疫情前水平的90%。
鑒於第二季增速高於預期，我們最近將2024 年國內生產總值增長預測上調至5.0%（此前為4.5%），同時將2025 年增長預測保持在4.6%。
除了經濟增長之外，儘管6 月柴油補貼恢復合理水平，但通脹壓力基本保持溫和。今年前7 個月，整體通脹平均按年上升約1.8%。即使考慮到不利的基數效應，我們預計通脹仍在可控範圍內。我們預測2024 年通脹為2.3%，2025 年為3.0%，儘管我們承認RON95 汽油補貼的合理化可能帶來不確定性。根據我們的基準情景，馬來西亞國家銀行將在較長一段時間內將政策利率穩定在3.0%。只要通脹在馬來西亞國家銀行2%-3.5%的預測範圍內，我們預計該央行就不會採取行動。儘管如此，與該地區其他國家相比，馬來西亞的加息風險高於減息風險。
資料來源：CEIC、滙豐銀行。注：除馬來西亞（前六個月）外，所有數據為前七個月的數據。
資料來源：CEIC、滙豐銀行
菲律賓央行在8 月開啟寬鬆週期，將政策利率下調25 個基點至6.25%——甚至在美聯儲下調政策利率之前。
回過頭來看，此輪寬鬆週期令人矚目。從2022 年到2023 年，菲律賓不僅是東盟中通脹最高的國家，其經常項目逆差也達到亞洲金融危機爆發前的水平。許多人（包括滙豐銀行）認為，與東盟其他國家相比，菲律賓的貨幣政策受到美聯儲的影響最大。
然而，菲律賓在2024 年重整旗鼓，渡過了難關。當局將大米（該國最普遍的主食）關稅從35%下調至15%，為整體通脹按年降至3%以下，或維持在菲律賓央行2%-4%目標區間下限內奠定了基礎。由於經濟中的業務流程外包（BPO）行業在過去一年蓬勃發展，經常項目逆差也以超預期的速度放緩。這為菲律賓央行提供了資金流入，推動菲律賓比索走強，並為擺脫美聯儲的影響提供了一些支援。而且，考慮到通脹仍有很大的下降空間，菲律賓央行暗示未來還會進一步減息。
寬鬆週期來得正是時候。儘管菲律賓的經濟增長相對于亞洲其他國家保持穩定，但一些裂縫已經顯現出來。例如，除了在新冠肺炎疫情期間，家庭消費增速下降至全球金融危機以來的最低水平，而耐用設備投資增速連續第二個季度下降。由於借款成本高企，經濟中的信貸也保持疲軟。儘管如此，我們仍預計菲律賓央行的寬鬆週期將重振中小規模投資和減輕家庭債務負擔，進而提振2025和2026 年的經濟增長。我們對明年的前景更加樂觀，因為大米關稅稅率下調可能對經濟貢獻1.1%的增長。
由於通脹正在下降，但國內生產總值沒有明顯惡化，我們預計菲律賓央行的寬鬆週期將是漸進的。我們預計2024 年只會再減息25 個基點（至6.00%），2025 年總共減息100 個基點，年底政策利率將達到5.00%。我們認為寬鬆週期將在2025 年結束，因此我們預計政策利率將在整個2026 年保持在5.00%。
資料來源：CEIC、滙豐銀行。注：灰色區域是滙豐預測。
資料來源：CEIC、滙豐銀行
2024 年，新加坡在經濟復甦方面取得了良好的進展。雖然仍有可能出現2023 年第二季的技術性衰退，但復甦趨勢仍在持續，幫助新加坡擺脫了貿易週期的嚴重低迷，推動經濟在2024 年上半年按年實現3%的穩健增長。
儘管製造業仍在收縮，但收縮幅度要小得多，而且情況好壞參半。主要原因是藥品產量下降，不太穩定，之後可能恢復增長。電子產品產量仍明顯回升，儘管速度落後於其他依賴科技的經濟體，比如韓國和台灣。但這是因為人工智慧相關產出的占比較大，而新加坡將受益於消費電子行業的整體復甦。
儘管製造活動依然低迷，但好於預期的服務業起到了幫助。不過，整體情況喜憂參半。環比來看，面向國內的行業表現較好，而面向消費者和旅遊相關的行業在第二季大幅調整。但這在很大程度上符合預期，因為繁忙的大型國際音樂會活動集中在第一季。儘管如此，仍有進一步增長的潛力。2024 年上半年，新加坡接待的遊客人數幾乎相當於2019 年水平的90%。7 月，中國遊客人數首次超過2019 年的水平。
總體而言，我們最近將2024 年增長預測上調至3.0%（此前為2.4%），並將2025 年增長預測維持在2.6%。
此外，通脹也仍在下降，7 月核心通脹按年放緩至2.5%。服務業（如教育和醫療）通脹繼續呈下降趨勢，但與娛樂相關的成本幾乎沒有變化。最重要的是，燃料和公用事業成本上漲趨勢減弱，油價目前可能相對維持區間震盪。因此，我們最近將2024 核心通脹預測下調至2.8%（此前為3.1%），2025 年預測下調至1.9%（此前為2.2%）。
儘管通脹降溫，但我們認為這不會促使新加坡金融管理局在短期內放鬆政策；至少，通脹趨勢本身可能不足以推動新加坡金融管理局偏向寬鬆立場。
資料來源：CEIC、滙豐銀行
資料來源：CEIC、滙豐銀行
2024 年第二季，泰國國內生產總值按年增速加快至2.3%，儘管預算推遲六個月公佈，但其「財政引擎」最終啟動並運行。製造業生產指數在連續下跌約21 個月後，最終在7 月轉為正值，而由於泰國從全球科技上升週期中受益，貨物出口按年增長21.8%。與此同時，7 月採購經理人指數新訂單指數上升，為12 個月以來首次。總體而言，經濟增長似乎最終開始加快。我們預計泰國經濟將在2024 年餘下時間裡呈現V 型復甦，2024 年第三季和第四季按年分別增長2.7%和3.7%。
然而，在經濟增速達到目前的水平之前，發生了很多事情。由於來自中國內地進口產品的激烈競爭，整體通脹回落至泰國銀行1%-3%的目標區間以下，而貿易差額又回到逆差狀態。泰國的政治格局也迅速變化：在賽塔·他威信（Srettha Thavisin）被免職後不到48 小時，議會選舉貝東丹・西那瓦（Paetongtarn Shinawatra）為泰國歷史上最年輕的總理。
雖然所取得的進展不是一帆風順，但總體方向是在改善。事實上，在政治動盪中，泰國金融市場在連續12 個月表現不佳之後終於回升。9 月SET 指數今年首次上漲，而泰銖的名義有效匯率接近新冠肺炎疫情前的水平。
然而，泰國經濟前景仍不完全明朗。是的，政府支出和旅遊業繼續推動經濟增長。但製造業和消費領域的不利因素依然存在。來自中國內地進口產品的競爭可能限制製造業改善的程度，而泰國高企的家庭債務可能嚴重拖累個人消費。
形勢複雜多變。儘管不利因素強勁及通脹疲弱，但我們預計泰國銀行在2027 年前不會放鬆貨幣政策。政策利率保持在2.50%的政策應該有助於引導泰國急需的去杠杆化週期，尤其是在家庭債務方面。
資料來源：彭博資訊、滙豐銀行
資料來源：國際清算銀行、Macrobond、滙豐銀行。CN – 中國內地，Em – 新興市場，BZ – SA – 南非，MX – 墨西哥，RU – 俄羅斯，TU – 土耳其。
隨著龍年的到來，越南的經濟復甦態勢持續穩固。2024 年第二季經濟增速有所改善，高於預期，按年增長6.9%。對外部門的復甦已開始擴散至消費電子產品以外的領域，儘管這是否會提振國內部門仍有待觀察。
首先，製造業已從去年的困境中強勁復甦。採購經理人指數連續5 個月擴張，而工業增加值在紡織和制鞋行業活動的推動下出現反彈。這推動出口實現兩位數的強勁增長，同時結構性因素（如擴大越南農產品的市場准入）也在發揮作用。
然而，國內部門的復甦速度比最初預期的要慢，零售銷售增速仍低於疫情前的趨勢水平。令人鼓舞的是，政府已採取措施支持廣泛的國內行業，預計隨著時間的推移，這些措施將提振信心。燃料的環境稅下調及某些商品和服務的增值稅下調將持續到2024 年底，而從8 月開始生效的經修訂《土地法》將支撐房地產行業前景。儘管目前下定論還為時過早，但《土地法》似乎已經促進了該行業的外國投資，最近的外國直接投資顯示出廣泛的增長。
我們認為潛在的上行風險可以抵消颱風摩羯造成的暫時性經濟動盪。總體而言，我們預測2024和2025 年國內生產總值增速均為6.5%。
在通脹方面，由於來自能源的不利基數效應已經消退，價格走勢在2024 年下半年變得更加有利。預期中的美聯儲寬鬆週期也將有助於緩解一些匯率壓力。考慮到所有這些因素，我們預測2024 年通脹為3.6%，2025 年為3.0%，都遠低於越南國家銀行4.5%的目標上限。
資料來源：CEIC、滙豐銀行
資料來源：CEIC、滙豐銀行
1. 本報告發布日期為 2024年10月7日。
2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於 2024年10月4日。
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