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2025年3月31日
特別警告
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日圓是今年前兩個月表現最佳的十國集團貨幣，但這一出色表現未能延續到3 月份。事實上，由於美日利差停止收窄，甚至近期再度擴大（圖1），自3 月11 日以來美元兌日圓持續走高。
儘管美國聯邦儲備局（簡稱「美聯準」或「聯儲局」）與日本銀行（即「日本央行」）均於3 月維持利率不變，但日本央行發佈的指引表明，只要國內經濟發展符合預期，即有望進一步上調利率。不過，日本央行下次加息的時點仍存在不確定性。滙豐經濟學家的基準情境是7 月加息，市場則預計6 月份加息的機會率約為60%（彭博資訊，2025 年3 月27 日）。
與此同時，有人認為日本利率更高（圖2）可能會促使本土投資者轉向國內資產，即使不引發資金回流，也可能導致證券投資外流減少。若日本政府養老投資基金（GPIF）在未來五年大幅轉向配置國內資產（假設該情形發生），日圓或得到支撐走強。然而，《日本經濟新聞》3 月11 日報導稱，日本政府養老投資基金將維持現有資產配置目標不變。此外，日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）內閣支持率持續下滑（《日本時報》，2025 年3 月24 日）。
短期來看，我們認為日圓可能不是完全「純粹」的避險貨幣，因為日本同樣面臨美國關稅威脅（例如汽車關稅將於華盛頓時間4 月3 日淩晨00:01 生效，此關稅最初針對整車），彭博資訊，2025 年3 月27 日）。然而，日圓仍可能跑贏更易受美國關稅風險衝擊的貨幣（如歐元與加元）或對風險高度敏感的貨幣（如澳元與紐元）。我們也注意到，日圓有可能因匯率低估問題被美國政府點名。
綜合考量所有因素，我們認為美元兌日圓將在短期內橫盤波動，待今年稍後時間美國經濟擺脫增長擔憂以及日本央行更接近中性利率區間後，或將輕微走高。
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其它披露信息
1. 本報告發布日為2025年3月28日。
2. 除非本報告顯示不同的日期及/或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於2025年3月27日。
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5. 本報告為滙豐環球研究發布的英文報告的中文翻譯版本。滙豐銀行環球研究部、香港上海滙豐銀行有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司和滙豐銀行（中國）有限公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。
