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2024年10月24日
最近，11 月5 日美國大選的不確定性以及對地緣政治形勢的擔憂一直支撐黃金價格（簡稱「金價」）。金價近期的上升趨勢沒有顯示出放緩的跡象。我們的貴金屬分析師認為，金價在短期內及至2025 年可能進一步走高，升勢甚至有可能過度。然而，如果美元和美國收益率保持堅挺，這種升勢可能會受到抑制。
我們的貴金屬分析師認為，金價已經進入新階段，在一系列利好因素的支撐下，比如地緣政治風險和經濟不確定性引發的避險需求，金價可能保持在每盎司2,200 美元以上。日益增長的財政赤字也刺激了黃金需求。全球貨幣寬鬆政策及進一步寬鬆的預期增加了市場對黃金的投機需求。
然而，隨著我們進入2025 年，實物和金融市場的多重因素可能會抑制升勢，金價到2025 年底可能會適度回落。在實物市場，金價高企正導致黃金首飾購買量顯著下降，金條和金幣的需求也在減少。與此同時，全球黃金產量至少在今明兩年呈上升趨勢，採礦仍然是市場上新增供應的最大單一來源。較高的金價也刺激了黃金循環供應。換句話說，黃金可能面臨首飾、金條和金幣需求疲軟，以及礦山供應和回收水平上升帶來的不利因素。黃金交易所交易基金（ETF）繼續平倉，而面對較高的金價，各國央行的需求增長可能也會放緩。
同樣值得注意的是，黃金是一種沒有收益的資產並以美元計價，因此金價通常與美元呈反向走勢，儘管並非完全同步。我們認為，如果美國聯邦儲備局（簡稱「聯儲局」或「美聯準」）進一步減息，其他央行可能放寬貨幣政策，美債收益率還是相對較高，支持美元走勢。另外，在地緣政治風險和全球經濟增長存在不確定性的情況，美元得益於其避險地位。因此，美元在2025 年可能一直保持堅挺。隨著全球貨幣寬鬆週期的持續，進一步減息對金價的支持作用可能逐漸減弱，特別是在美元或美債收益率（圖1 和圖2）與金價之間的負相關關係可能恢復的情況下。
總體而言，我們的貴金屬分析師認為，2025 年黃金市場可能會經歷較大的波動，交易區間將明顯擴大（相對於過去10 年每年的平均波動區間為每盎司300 美元），並在2025 年底前有所回落。
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1. 本報告發布日為2024年10月24日。
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