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2025年4月14日
美國宣布向貿易夥伴徵收「對等關稅」，一周過後將措施暫緩。在90日的暫緩期內，美國將向所有國家（中國除外）一致徵收10%關稅，而若干行業仍會維持較高關稅。股市於連日下跌過後大幅反彈。未來市場將何去何從？
市場仍在反覆輪轉，政策不確定性極高，意味著波幅持續高企。本周早段的拋售導致股市下行及債息居高不下，市場反映「輕度滯脹」的局面。具體而言，「關稅衝擊」的規模大於預期, 這拖累了增長前景，並推高短期通脹預期。衰退風險大增。
雖然局勢暫見緩和，但仍然面對不確定性。美國增長持續放緩，貿易政策仍會推高通脹。聯儲局目前將視乎情況採取行動，觀望經濟有否負面消息。對市場而言，這意味債息仍會表現僵固，年期溢價高企。
另一方面，國際股市年初至今依然表現優異。歐洲和中國的「政策支援」日漸明確，環球投資者有充分理據轉投歐洲、澳洲、亞洲、遠東地區及新興市場。
不確定性和波幅短期內將成為投資市場的特徵，而非問題。若投資者正在考慮增強投資組合穩定性，同時維持增長，其中一種策略是專注於「優質」資產。
質素是股市因子之一，且向來有助達致長遠投資組合多元化——抵禦下行風險，同時受惠於市場上行。從本質上看，質素因子所配置的企業具有強大盈利能力、穩定財務表現及穩健財務狀況。這些特點有助於整個周期內獲取表現，並帶來回報。優質股普遍被市場低估，因而具投資價值。另一方面，投資者總是推高低質素企業的股價，尋求彩票般的回報，但這類股票在經濟下行時往往表現欠佳。
根據一些最新的多元資產觀點，當經濟前景開始降溫，優質股可帶來最強勁的主動回報，令其成為投資組合內有效的潛在防守策略。面對波幅高企，投資者應注意資產配置的多樣性和選擇性。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博。數據截至2025年4月11日（英國時間上午7時30分）。
即使是在相對平穩的時期，央行的工作亦殊不容易，更遑論現時市場環境不穩。近數周市場波幅急增，投資者難以評估美國政府貿易政策的影響。聯儲局不但需考慮貿易政策本身的影響，同時需兼顧由此產生的市場波動對經濟的衝擊。但要做到這一點，聯儲局亦必須從起點方面作出考慮。
近期數據顯示第一季經濟表現反映勞動市場相對健康，而通脹下降的趨勢則緩慢而不穩。這支持了聯儲局靜觀其變，觀察貿易政策的最終影響。不過，這不意味着聯儲局將無限期地袖手旁觀。貿易政策的持續不確定性、現行市場波動，及近期的調查和消費數據均反映經濟將會放緩。由於經濟放緩可能迅速加劇，我們預期聯儲局將在經濟活動數據回軟時作出反應，並於年中起逐步放寬政策。
信貸息差是宏觀周期的重要領先指標，亦可能是投資者掌握衰退風險的最佳單一變數。由於政策不確定性和關稅引發市場擔心滯脹和衰退前景，令此指標別具重要性。
近期息差急升，其中美國高收益的價格調整最為顯著，但對比長線歷史水平幅度並不極端，仍然處於合理水平。即使違約率可能逐漸上升，但目前仍然未有導致違約率急升的因素。這是由於私營業界的資產負債表依然強勁，企業盈利目前看來不錯，且「到期牆」問題並不嚴重。
一些信貸專家認為，現階段的絕對重新定價與近期由事件驅動而出現的調整情況吻合（一般是由衝擊引致）。其中，2018/19年關稅引發增長恐慌、2022年加息，以及2023年的地區銀行危機——均未有導致經濟衰退。
上周亞洲股市遭大幅拋售，但在美國政府暫緩部分關稅後收復了一些跌幅。台灣、南韓和日本等出口導向市場尤其動盪。中國內地方面，股價初期下跌後出現溫和反彈，市場氣氛仍然受到「政策支援」所支持。印度方面，上周減息0.25%，其對外貿易的佔比有限，股市受到的影響較為溫和。
短期而言，一些亞洲投資專家認為貿易不確定性加劇，加上宏觀前景不可預測的影響將削弱市場氣氛。亞洲市場普遍的盈利預測自第一季中期以來呈現升勢，但隨著關稅的影響漸見明確，將可能構成下降壓力。側重海外貿易和營收的企業，可能更容易因為關稅和反關稅而受到影響。雖然如此，亞洲市場的交易價仍然較成熟市場呈重大折讓。雖然外匯波動和增長憂慮加劇，但基於通脹前景溫和，多個新興亞洲市場的央行似乎已準備好放寬政策。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年4月11日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年4月11日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
環球貿易持續面對不確定性，使風險資產交投波動；美元兌主要貨幣下跌。美國國庫券轉弱，且美國息率曲線於美國核心消費物價指數向好後呈「熊市趨陡」。另一方面，美國投資級別和高收益企業的息差持續擴大。成熟市場方面，美股交投波動，表現有所反彈，羅素2000指數表現落後。歐洲股市普遍弱勢，日本日經225指數在本周初遭大幅拋售，其後跌幅收窄。新興市場股市落後於成熟市場。其他亞洲股市處於守勢，恒生指數（因假期減少了交易日數）領跌。拉丁美洲方面，巴西和墨西哥股市的走勢較為溫和。商品方面，油價下跌，銅價和金價上漲。
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