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2025年4月7日
投資者早已為「解放日」做好準備。在上周公布關稅後，投資市場將會走向何方？
整體而言，關稅、任何政策報復及其經濟後果，均可能嚴重影響市場動態。目前政策不確定性處於結構性的高位，部分原因在於投資者無法確定最終會怎樣解決關稅問題。雖然近期國內生產總值和利潤的實際數據穩健，但政策不確定性、輕微滯脹的消息和利潤預期下降等複雜因素，意味著可能動搖到投資者信心。相應地，通脹僵固將令聯儲局推遲實施先行的政策寬鬆，而這本來可為股市發揮緩衝作用。
現時的疑問在於全球其他各地的股市能否繼續有好表現。畢竟根據歷史，當美國經濟受阻，全球其他市場亦會受到牽連。新一輪國內政策措施（尤其是歐洲和中國）或可支持股市表現。同樣地，美元弱勢可刺激全球其他股市。此外，上周的公布或可相對地造就出一些贏家。
情景方面，在基本觀點為「反覆輪轉」下，預期政策不確定性將帶動今年的波幅。但如全面實施關稅，增長和利潤「拾級倒下」的第二種情景可能更見明確。政策不確定性增加繼續反映需要靈活地管理投資組合，即重視多元化和選擇性的方針，以在各個地區、資產類別和因素之間建立抗逆能力。
據最新數據顯示，去年最後一季私人信貸交易的動能回升，表現更勝第三季。大部分活動是由再融資和附加融資推動，其目的為支持公司發展。2024年底，併購活動亦略有增加，這受惠於股票估值提高和私募股權「乾火藥」（等待部署的資金）處於創紀錄的水平，惟由發起人支持的併購活動仍低於歷史高峰。
息差依然受壓，在今年初稍為收緊後於第四季趨向穩定。基準利率偏高使眾多直接貸款交易的綜合息率（以美元計）保持在低雙位數。另一方面，違約率較第三季略升，但繼續低於歷史平均水平。
展望未來，一些私人信貸投資專家認為即使利率環境「偏高較長時間」，但由於投資者尋求更高收益和穩定入息，需求仍然強勁。此外，私人信貸的息差與公開市場相比繼續呈溢價。整體而言，他們認為擁有豐富經驗的經理應可通過靈活策略、審慎承銷和積極地監察投資組合，繼續獲取吸引的經風險調整回報。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及白宮。數據截至2025年4月4日（英國時間上午7時30分）。
若干新興市場債市具有吸引估值、實際息率遠高於歷史中位數，且年期溢價正面。通脹逐步回落意味眾多新興市場央行應可繼續放寬政策，其中印度、哥倫比亞和捷克等國家將以較快速度放寬政策。此外，雖然貿易關稅普遍獲視為新興市場的通脹隱憂，但實際上在一些國家，關稅可能造成商品生產供應過剩，繼而令通脹回落。
另一方面，新興市場貨幣的走勢仍然難以掌握。2024年隨著美元上漲，對沖新興市場本幣配置帶動了總回報。雖然今年新興市場外匯復甦，但由於政策不確定性持續，貨幣仍可能繼續波動，美元走勢似乎越來越難以預測。
今年初股市動盪過後，美國即將展開的第一季盈利季度或會對市場造成重大影響。值得關注的主題包括增長回軟和信心減弱如何影響利潤。關稅衝擊及中國在人工智能和電動車電池的科技發展，亦可能影響到指引。預期標普500指數第一季錄得最強勁按年利潤增長的行業為健康護理、科技及公用事業。
此外，分析師預期今年的按年利潤增長約11%，低於2025年初預期的14%，但仍高於長期平均水平。樂觀的消費氣氛降溫，導致可選消費品和必需消費品行業的預期利潤增長份額，將較去年的貢獻水平下降一半。科技對利潤的貢獻仍然強勁，預期在2025年將會再次上升。這些高預期可能讓科技股和整體市場容易失望。在環球政策極度不確定下，盈利季節即將展開，投資者應做好準備迎接各期意料之外。
對今年慶祝復活節的人士而言，傳統的裝飾水煮蛋及送贈巧克力復活蛋將遠遠較2024年更為昂貴。近月，雞蛋和可可價格大幅上漲，因H5型禽流感病毒令產蛋母雞數量銳減，同時加納和科特迪瓦的可可生產（佔全球供應約60%）受到惡劣天氣打擊。此外，加納爆發腫枝病，加上開採和走私活動亦令生產受壓。
氣候變化或許是造成這些破壞的部分原因。業內專家將西非降雨過多，歸咎於創紀錄的海洋溫度。一些研究指鳥類季節遷徙的新模式，加劇了禽流感傳播。雞蛋和巧克力價格上漲對消費前景顯然不是大問題——雞蛋僅佔美國消費物價指數之中的0.2%。但此情況清晰地提醒我們，與2010年代相比，我們正處於通脹更加不穩定的環境，極端天氣、貿易保護主義抬頭、供應鏈路線重整和積極的財政政策，均會在過程中發揮影響力。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2025年4月4日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年4月4日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
環球貿易不確定性高企令風險市場受壓；美元指數處於守勢。油價下跌，因環球需求擔憂加劇；金價在近期上漲後表現整固。核心政府債券上行，美國國庫券領漲。美國的短期息率已計及未來12個月聯儲局將減息3至4次。新公布數據顯示美國消費信心進一步疲弱。美國信貸息差擴大，投資級別跑贏高收益。美股廣泛下跌，受2025年盈利預期減弱拖累。道瓊斯歐洲50指數報跌，歐元區的增長擔憂加劇。日本日經225指數大跌，日本政府債券息率下降使金融股受壓。新興市場亞洲股市錄得跌幅，其中以科技股主導的南韓Kospi指數領跌。恒生指數、上證綜合指數和印度Sensex指數均報跌。拉丁美洲股市表現穩健。
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