2024年8月12日
上周可謂劇烈波動!首先是多項環球股票指數急跌,日本更錄得歷史性的單日跌幅及升幅。VIX指數周一曾飆升至超過60(上一次達到此水平為2020年3月新冠疫情危機期間)。雖然市場在稍後恢復平靜,VIX指數回落至30以下,且標普500指數回穩,但未來數周的市況發展仍有重大不確定性。
目前的衰退風險遠高於數周前所預期。我們需要留意近期市場走勢會否產生「負面回應循環」,或會令企業和消費者信心受損。一些風險資產領域的估值仍然偏高(包括大型科技股及環球高收益信貸),因此我們認為保持審慎是合理部署。
另一方面,股市的防守板塊(必需消費品、健康護理和公用事業)被視為避險領域。房地產雖然對周期敏感,但受惠於預期利率下降帶來的支持。面對不確定性高企,防守繼續是焦點所在。
上周環球風險資產遭拋售,對各個亞洲新興市場造成不同的影響。台灣和南韓等依賴貿易的經濟體受到較嚴重打擊,因半導體等需求殷切的行業對美國增長放緩相當敏感。區內晶片製造商於本業績季度的盈利增長高於預期,反映晶片需求仍然強勁。然而,美國科技股在7月遭拋售對股價造成了寒蟬效應。於是次波動之中,韓國Kospi指數便較7月中的今年高位下跌多達16%。
中國內地股市於夏季一直受壓,但上周的表現較多數股市佳。部分原因是與其他環球股市相比,中國內地股票的海外風險較低。同時有跡象顯示分析師對中國股票轉趨樂觀,自第二季初以來,12個月預測盈利上升。印度方面,其估值雖然相對較高,但股市僅錄得溫和跌幅,表現領先區內股市。近期盈利趨勢大致符合預期,對印度股票構成了支持。
投資價值及其任何收益可升可跌,投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證,日後可升或可跌。
本資料不應視為購買或出售所提及特定行業/股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考,概非任何形式保證。
資料來源:滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年8月9日(英國時間上午11時)。
市場面臨健康恐慌,是時候要看醫生。或者我們可以一次過看看普遍用於診斷經濟衰退的「三大醫生」——息率曲線、信貸息差和薩姆規則。
這些「醫生」指標怎麼說?首先,息率曲線因「陡峭化」(即短期利率下跌速度較長期利率更快)而出現反倒掛。第二,信貸息差目前正在上升,惟尚未達到令人擔憂的歷史水平。最後,實體經濟方面,追蹤失業率變化的薩姆規則在7月勞動市場數據欠佳後已突破重要分界線。雖然若干特殊因素(包括颶風貝爾)可能短暫推高失業率,但一系列勞動力指標均反映就業市場降溫。
美國經濟將從2024年中起未能達到過份樂觀的市場預期,增長跌至低於趨勢水平,這需要密切監察。
經濟師傾向關注令市場動盪的基本因素觸發點。但技術因素——尤其是套利交易和分散交易平倉——令欠佳的宏觀消息有所放大,為市場帶來了重大波幅(VIX)。
套利交易需要出售廉價的融資貨幣(如日圓),並持有高收益貨幣(如墨西哥)。在波動性保持在低位時,這可從利差之中獲利。分散交易則是沽售指數(如標普500指數)的波幅,並買入指數成分股的波幅。當相關性低企時,這可帶來利潤。
但危機動態會淘汰槓桿參與者。當宏觀消息欠佳和波幅增加,便會促使這些交易平倉,迅速形成連鎖反應令波幅加劇。我們在上周便陷入了惡性循環,避險者被迫出售持倉。
有甚麼因素可以打破這個循環?市場若回穩可帶來幫助。有證據顯示,大部分日圓「超額淡倉」現已平倉。上周日本央行的發言亦較為鴿派。另一方面,VIX和VVIX指數偏低是利好消息。不過,環球市場終究仍會對美國經濟數據相當敏感。
近年利率高企和經濟不確定,為私募股權資產帶來挑戰。借款成本較高,加上出售投資的環境困難,導致私募股權投資者要增加投入成本(基金的注資通知)但回報減少(分派)——使2023年以來的現金流呈負數。
與2021年的正現金流相比,這是明顯的變化。當時,新冠疫情後交易熱潮興起,現金通知大幅增加,而給予投資者的分派亦由2020年的4,620億美元,急升至近7,500億美元高位。
部分投資專家認為當時的活動大增過後,無可避免地之後會出現較平靜的時期。因此,行業數據顯示私募股權企業坐擁超過2萬億美元的「閒置投資資金(dry powder)」——即已募集但尚未分配的資金。但隨着央行面對減息壓力,也帶來樂觀因素。未來利率較低的環境,或有助私募股權交易反彈。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證,日後可升或可跌。本資料不應視為購買或出售所提及特定行業/股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止,如有更改,恕不另行通知。資料來源:滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年8月2日(英國時間上午11時)。
資料來源:滙豐投資管理。數據截至2024年8月9日(英國時間上午11時)。本資料不應視為購買或出售所提及特定行業/股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止,如有更改,恕不另行通知。
環球風險資產於上周初繼續遭大幅拋售,美國科技股於7月的調整(由美國經濟降溫速度較預期快引致),已演變為廣泛市場跌勢。日本央行前一周意外地加息,也引發日圓融資套利交易平倉,使波幅加劇。股市受到最為嚴重的影響,但標普500指數和小型股羅素2000指數均在上周後期喘定。主要新興市場指數相對穩定,其中中國上證綜合指數微跌、印度Sensex指數持平及巴西Ibovespa指數大幅回升。核心債券方面,美國國庫券息率從近期跌幅回升,收市報升。商品方面,油價上漲,受中東供應擔憂加劇影響。金價從上周初的溫和調整恢復,跌幅溫和。
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