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2024年7月29日
今年市場走勢的特徵是波幅極低。最受關注的股市波幅指標之一是VIX指數，2024年至今其平均值為13.9，對比過去五年為21.2。此波幅指數近期回升，指數上周更一度急升至19.2。
踏入下半年，眾多潛在發展或會令市場環境更見波動。如過去兩周所見，美國大型科技股的估值偏高，使股價容易受到盈利遜預期和整體行業消息所影響。
雖然經濟背景依然強勁，但限制性的政策繼續遏止房屋和製造業活動，以及低收入家庭（較為依賴信貸）消費，經濟可能進一步降溫。近期通脹消息利好，但由於聯儲局未來數季放寬政策的幅度未見確定，通脹可能難以順利回落。地緣政治和政局亦會發揮影響力。全球環境的可預測性降低，而從歷史可見，股市波幅一般會在美國大選之前加劇。投資者應準備好迎接市場波動。
印度今年初舉行競爭激烈的大選後，於上周公佈首份聯邦財政預算。宣佈財政預算前夕，市場擔心由莫迪領導的印度人民黨未能獲得大多數國會議席，是否能夠平衡相互競爭的政治需求，同時維持財政審慎。財政預算最終承諾將中央政府財政赤字目標由24財年佔國內生產總值5.6%，削減至2025財年（2024年4月至2025年3月）的4.9%，同時亦顧及增長、改革和就業等迫切問題。
這份「重設財政預算」應有利中期宏觀和市場前景。股票方面，精簡稅務法規的計劃應可提振盈利前景。此外，資本開支轉向教育和培訓等「軟基建」，同時繼續關注「硬基建」備受看好。這些主題應可為工業和製造業等行業帶來額外優勢。促進創造就業的計劃亦應有利必需消費品和汽車行業。雖然股票估值偏高，遠期市盈率達到24倍，但盈利增長強勁意味印度在2024年仍可表現向好。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。
本資料不應視為購買或出售所提及特定行業／股票的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年7月26日（英國時間上午11時）。
最近數周，股市因子由增長大舉輪動至價值，為1979年以來最大規模地從以科技股主導的納斯達克指數，轉向至小型股的羅素2000指數。其主要原因為利率下降的預期持續增加，而一些科技股消息令人失望。
現在市場可能繼續尋求股票價值。但如經濟增長令人失望或會構成風險。為規避風險，採取偏向防守的價值方針可能是合理之舉，一些類似債券的股票或可為宏觀不利因素提供保障，同時具有高股息率。
回顧聯儲局1994年以來的周期，防守股在聯儲局最後一次加息和第一次減息之間普遍表現領先。是次情況有所不同，自2023年7月最後一次加息以來，必需消費品和公用事業等防守股的表現落後市場。這導致必需消費品對比大市的股息率出現重大差距。
近期美國宏觀數據讓投資者更加放心，聯儲局今年可能減息兩次或以上。最初觸發是次重新評估的因素為一些供應管理協會調查低於預期、私營業界就業放緩，及失業率進一步逐漸上升。其後，核心消費物價指數通脹連續第二次低於預期，鞏固了利率的下降趨勢。
通脹回落和勞動市場降溫營造了有利債券的環境，投資者能夠受惠於仍然吸引的息率和資本增值潛力，尤其是在增長令人失望的情況下。
對投資者而言，息率曲線策略亦是選擇之一。雖然短期利率預期下降，但10年至2年曲線仍然倒掛，此情況可能難以持續。90年代中後期達成經濟軟著陸時，曲線的傾斜度一般呈正數，高峰超過80個基點。如出現下行增長風險，在政策利率下調時，曲線可能極為迅速地走向陡峭。
今年，一些前緣和小型新興市場地區股市獲得了亮麗回報，表現更勝新興和成熟市場，其中肯亞、哈薩克、斯洛文尼亞和羅馬尼亞表現強勁。
於現時的經濟周期，許多前緣市場的相對國內生產總值增長正在加快，通脹（連同國內利率）下降。此導致這些估值大幅折讓的市場前景回升。前緣資產市場可能是定價錯誤幅度最大的資產類別之一。以市盈率估值計，其交易水平目前較新興市場折讓30%，對比成熟市場則折讓53%，遠低於五年期平均值。 推動前緣地區未來表現的因素為結構趨勢強勁，包括製造中心搬遷、供應鏈路線重新佈局、社會改革和數碼化。這些地區與其他資產類別的相關性不高，波幅較低，在地緣政局緊張加劇下日益選擇政治中立立場，而其持有量仍然不足。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年7月26日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年7月26日（英國時間上午11時）。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
數據顯示美國第二季經濟擴張較預期快，國內生產總值升2.8%（年率化）。通脹壓力亦持續紓緩，鞏固了聯儲局於9月的減息預期。核心政府債券上周窄幅波動，短期美國國庫券收市輕微上升。股市表現波動，美國大型科技股遭大手拋售。標普500指數和納斯達克指數受到最嚴重打擊，反映小型股表現的羅素2000指數則上揚。歐洲方面，道瓊斯歐洲600指數溫和下跌，盈利消息參差。亞洲方面，印度股市扭轉周初弱勢，收市報升；中國上證綜合指數下跌，市場擔心其經濟復甦緩慢。商品方面，油價連續第三周下跌，金價和銅價亦向下。
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