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2024年6月3日
歐洲第一季財報季度接近尾聲，超過90%的股票已經公佈業績，整體而言，歐洲企業業績大幅超出共識預期。新冠疫情過後，歐洲企業（及股價）一直落後美國企業，但現時歐洲開始感受到宏觀環境改善和盈利動力反彈的效果。重點是這些企業現時可期待歐洲央行下周有機會減息。道瓊斯歐洲600指數年初至今已升超過7%。
目前，指數的2024年盈利增長預期為略高於5%。金融業第一季盈利「超出預期」的情況最多，且上調幅度最高，預測將貢獻今年增長的40%。由於行業的市盈率較長期平均值低30%，且對比美國金融業的折讓為正常水平的兩倍，因此價格仍有上望空間。另一方面，支持美國盈利增長的科技股，今年將為歐洲盈利增長帶來淨拖累。不過，科技股的情況應會於今年底改變。分析師預期這將推高指數的每股盈利增長，於2025年時達到約10%，與美國更加接近。
整體而言，估值吸引和周期性的回升潛力提供了一些讓人放心的理由。但前景仍取決於聯儲局政策，因這最終將使歐洲央行受到限制。假如美國經濟動力減弱，歐洲也難以大幅復甦。
眾多企業信貸市場板塊目前的息差處於歷史狹窄水平。但其中有一種投資級別資產既可受惠於較高利率，同時仍能提供潛在長遠價值，這便是證券化信貸。
這類型資產普遍為浮息資產，其票息於2022和2023年上升後，現時尚未大幅下降。只要利率保持在高水平，這類證券便可繼續產生高入息。雖然息差自上季起已收窄，但仍然貼近2009年以來區間（撇除新冠疫情）的中間範圍。
近期的息差收窄走勢對商業按揭抵押證券(CMBS)的影響較小。由於商業房地產前景脆弱，這並不令人意外。這代表了CMBS的表現主要取決於擔保物業的情況。生命科學、多戶型住宅和優質辦公室等能夠適應「在家工作」形勢的板塊預期將繼續表現向好。對比之下，二級辦公室和二級購物中心將面對更加不明朗前景。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。
本資料不應視為購買或出售所提及特定行業／股票的建議。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年5月31日（英國時間上午11時）。
日本股市在2024年第一季上揚後，第二季表現較弱。其中一個重要原因是日圓乏力，兌美元跌至多年低位。回顧過去，日圓與日本股市之間一直呈負相關性，因貨幣疲弱往往可提振大型出口商，但這亦會造成其他負面影響，例如進口成本上漲會擠壓國內企業的邊際利潤，尤其是能源和材料業。而國際資金大舉流入了一段時間之後，日圓轉弱現時或會成為外國投資者卻步的原因。
撇除這些不利因素，日本股市前景仍然向好。地區貿易流動轉強和科技等行業需求殷切，支持盈利穩健增長。日本5月製造業採購經理指數調查一年來首次步入擴張區間。正在進行的企業管治改革也帶來了幫助。估值方面，日本的交易價仍低於美國等其他成熟市場。
在美元強勢下，亞洲新興市場貨幣今年的表現相對穩健。區內各個國家以不同方式應對壓力，整體而言，亞洲貨幣對比其他主要新興市場貨幣只有溫和跌幅。
支持其穩健表現的因素有幾個，其中一個是亞洲經濟體較過去更能抵禦外匯壓力。外匯儲備充足比率、基本結餘提高、國際收支風險也更加可控。亞洲央行亦有較廣泛的政策工具，於不耗用外匯儲備下，遏止單邊外匯劇烈波動。
惟主要風險仍然存在，尤其是與美國的息差寬闊，且美元有機會較長時間保持強勢。隨着聯儲局接近減息，美元今年稍後可能回軟，這或會有利亞洲貨幣。另外，亞洲出口周期呈周期性的復甦（尤其是高科技行業），也可以提供一些上行潛力。
在解釋近期美國經濟的穩健表現時，其中一個受忽略的因素，可能是去年美國移民大幅增加。根據美國國會預算辦公室近期的估計，去年淨移民數字為330萬，高於2022年的270萬和2021年的120萬，更遠高於2010年至2019年的平均水平90萬。
人口增長是確保經濟有較高增長率的簡單方法，印度就是一例。但重點是勞動力規模增加將有助局限工資需求及潛在通脹壓力。這是步向「黃金路徑」情境的重要因素，其中還包括供給側的其他方面發揮正面作用，例如生產力增長加速，或地緣政局向好和商品價格低企，這些一般均屬利好市場的消息。
國會預算辦公室預期2024年將再次錄得強勁人口增長。但除此之外，在政治壓力下，不論誰人入主白宮，這可能意味着移民水平都有機會逐漸回落。
過往表現並非未來回報指標。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年5月31日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年5月31日（英國時間上午11時）。
聯儲局發表鷹派言論令上周風險市場受壓。核心政府債券遭輕微拋售，市場預期今年聯邦基金利率僅調低0.25%，投資者亦觀望歐洲央行理事會會議。DXY美元指數表現整固。美股普遍弱勢，對利率敏感的羅素2000指數表現欠佳。道瓊斯歐洲50指數報跌，科技股領跌。日本日經225指數亦處於守勢，供應憂慮和利率擔心使日本政府債券受壓。新興市場方面，上證綜合指數窄幅波動，惟中國5月官方製造業採購經理指數再次落入負數區間。印度Sensex指數向下，大選結果公佈前夕市場氣氛審慎。商品方面，油價在OPEC+（油組及其盟友）會議前保持穩定。銅價轉弱，受中國數據令人失望影響；金價橫行。
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