每月專訊：政策不確定性為美股帶來壓力

• 雖然「七大科技企業」股票年初至今帶動美股下跌，但整體市場仍相對穩定。然而，政策不確定性加劇，特別是關稅問題，已對企業與消費者信心造成打擊，並可能進一步影響經濟增長前景。在美股短期內缺乏跑贏大市的動力，以及資金流向其他市場的趨勢或將延續的情況下，我們將美股的觀點下調至中性，亦相應將環球股票的觀點調整至中性。
• 儘管如此，我們認為美國經濟增長及企業盈利的放緩應屬溫和且短暫，並繼續將投資範圍擴展至「被遺忘的 493」家企業的股票，特別關注科技、通訊、工業、金融及醫療保健等板塊，因受到長期結構性趨勢，如生產線在岸回流、創新及能源安全等領域所推動。此外，相對於商品，我們更看好服務業，以降低關稅相關風險。
• 在目前環境下，多元資產策略及優質債券仍是平衡風險與機遇的關鍵，我們繼續偏好英國國債及英鎊╱歐元投資級別債券。基於德國國債實際收益率上升，我們將政府債券整體觀點上調至中性。此外，在市場不確定性升溫的前景下，黃金仍是理想的避險與分散投資工具。

• 我們持續擴大對亞洲市場的配置，因為該區擁有多元化的增長動力與政策推動的勢頭。隨著環球貿易不確定性升溫，中國進一步加大對人工智能創新、消費及私營企業的支持力度。因此，我們將中國 2025 年及 2026 年的國內生產總值增長預測分別上調至 4.8% 與 4.5%。
• 在日本，工資增長持續推動通脹再膨脹的趨勢回升，企業管治改革則透過增加派息及股份回購而帶來了吸引的投資機會。 印度與新加坡則相對不受關稅威脅，並且擁有穩健的結構性增長動力， 尤其是印度股市近期回調，加上城市稅務減免措施的進一步推動，為投資者提供了策略性的機會。
• 財政刺激政策改善企業盈利預期提振了歐洲股市，但執行及貿易政策不確定性的風險仍然存在。因此，我們對歐洲股票維持中性觀點，並聚焦科技、工業、金融及醫療保健等行業的機會。 由於積極的結構性增長、經濟週期復甦，以及房地產市場的蓬勃發展，阿聯酋最近亦成為我們偏好的市場之一 。

• DeepSeek 的迅速崛起為亞洲各行各業開啟了新一輪的機遇，並恢復了企業與消費者的信心。我們認為相對於半導體及科技硬件企業，人工智能的推動者及應用者將更能從這一浪人工智能推動的機遇中受多，並且受美國關稅政策的影響較少。因此，我們將亞洲科技的觀點下調至中性。
• 我們認為，最直接受惠於人工智能應用加速的行業包括非必需消費品（如電子商務、雲端服務及電動車）與通訊（包括互聯網、電訊及雲端服務）。非必需消費品還受惠於中國強力提振消費方案，當中《30 項提振消費專項行動方案》 便是其中例子。此外，數碼基建需求的持續上升也使工業成為另一個值得關注的投資熱點。
• 在亞洲金融行業方面，由於 2025 年預測市盈率僅 9.2 倍，並提供吸引的股息回報率達 4% ，我們將其觀點上調至偏高，同時減持公用事業的配置，使能把握金融及非必需消費品領域的投資機會。  

▶↓ 中性

雖然穩健的宏觀環境及創新為股市帶來支持，但由於我們減少了美股的配置，亦相應將環球股票的觀點下調至中性；我們將繼續在不同市場及行業中尋找投資機遇。

▶↓ 中性

我們的觀點調整主要是基於貿易關稅與政策不確定性加劇，這可能會拖累經濟增長。然而，除了「七大科技企業」股票外，我們仍在科技、通訊、金融、工業與醫療等領域精選投資機會。

▶ 中性

儘管英國股票的估值不算昂貴，然而國債收益率高企及可能的財政開支削減對市場帶來壓力。而且，房地產市場放緩進一步削弱了消費者信心。

▶ 中性

隨著國防與基建支出增加，財政刺激措施的樂觀預期有助於改善經濟前景，但貿易摩擦及全球增長放緩仍然是挑戰。

▲ 偏高

有利的工資增長勢頭對於通脹再膨脹趨勢產生積極作用，而企業治理改革則為股市提供支持，我們看好本土行業，包括銀行、消費與科技。

▶ 中性

市場普遍預期高息環境將持續較長時間，加上地緣政治的不確定性，對新興市場構成挑戰。

▼ 偏低

儘管阿聯酋的投資機會依然吸引，但該地區某些經濟體仍面臨外部經濟環境及地緣政治不穩定的挑戰；土耳其的政治氣候使投資者更加謹慎。

▼ 偏低

墨西哥面臨包括美墨貿易關稅及邊境問題等挑戰，而巴西的加息環境亦成為市場不利因素。

▲ 偏高

人工智能創新、國內政策支持與企業盈利前景明朗化，支持中國、印度及新加坡為首等地區強勁的盈利增長前景。

▲ 偏高

對科技創新、消費與私營企業的有利政策仍然是主要的增長推動力；我們看好人工智能的推動者及應用者、部分消費品企業，以及支付高股息的優質國企。

▲ 偏高

增長的反彈為企業盈利提供了支持，隨著估值下降，我們看好金融、醫療及工業領域的大型股。

▶ 中性

疲弱的房地產市場及零售銷售仍然為香港股市帶來阻力，我們較看好優質發展商及低估值的保險與電訊高息股。

▲ 偏高

新加坡市場吸引的估值及股息回報，支持我們維持看好的觀點。

▶ 中性

由於南韓市場較依賴半導體與硬件，因此未必能在人工智能應用加速的趨勢中獲益；政策的不確定性及美國關稅風險仍然是其面臨的主要挑戰。

▶ 中性

美國增加關稅可能對其半導體出口帶來下行壓力，因此我們維持中性觀點。

▶↑ 中性

繼上調英國國債的觀點後，德國政府債券的實際收益率亦具吸引力，我們因而將成熟市場國債觀點上調至中性。然而，從收益率角度來看，日本國債仍未見吸引。

▶ 中性

基於對下半年經濟增長放緩的推算，我們預計聯儲局將於 6 月開始重新放寬貨幣政策，因此繼續鎖定目前的收益率，並偏好較長存續期的國債。

▲ 偏高

我們認為英國央行將逐步減息，因為最後一波通脹升溫預計只是暫時性的。吸引的收益率、有利的稅務條件及更廣泛的經濟不確定性均為英國國債提供支持。

▲↑ 偏高

德國政府債券的實際收益率已達歐洲債務危機以來的最高水平，我們藉此機會增加配置並將我們的觀點上調至偏高。

▼ 偏低

考慮到工資增長加速及政策制定者專注目前經濟的發展形勢，我們預計日本央行將繼續政策正常化，並可能在 2026 年第一季度前將利率上調至 1%；我們認為日本國債的收益率仍然缺乏吸引力。

▼↓ 偏低

在債券發行量增加及增長勢頭加快的前景下，市場對中國股票的偏好高於債券對本幣債券構成不利影響，而印尼本幣債券也受到預期供應量高企的挑戰。

▶ 中性

我們維持審慎選擇，並專注於優質資產。儘管美元近期走弱，但我們預期中長期將重拾升勢。

▶ 中性

雖然信貸息差仍處於較窄水平，但整體收益率依然吸引。我們繼續認為優質債券仍是多元資產組合的良好對沖工具，並通過較長存續期鎖定目前收益率，以提升投資組合的多元化。

▶ 中性

我們仍然預計今年將有數次減息，並認為金融及非金融行業的投資級別債券存在投資機會。

▲ 偏高

儘管信貸息差仍然偏窄，但與以往相比，尤其是較長存續期的債券，整體收益率仍具吸引力，我們繼續偏好這些資產的收益與多元化的機會。

▶ 中性

亞洲央行減息的趨勢應會延續，我們依然看好日本及澳洲的投資級別債券、亞洲金融債券及中國的美元企業債券，特別是在科技、金融及國有企業的領域。

▶ 中性

息差狹窄，未能充分抵銷經濟風險，我們在高收益債券方面仍持審慎態度，並偏好 3 至 5 年較短存續期的債券。

▶ 中性

美元高收益債券提供可觀的整體回報，但股市波動往往影響高收益債券，增加其波動性。

▶ 中性

儘管高收益債券相比政府債券提供更高的收益率，但我們仍保持選擇性，並傾向於選擇較短存續期的高收益債券。 

▶ 中性

我們繼續期待更有力的政策措施，以進一步穩定中國樓市，並對內房板塊維持審慎立場，我們看好在特定領域具有穩健財務實力的優質發行商，包括澳門博彩業。

▲ 偏高

在環球不確定性上升及美元波動性加劇的前景下，央行對避險資產及風險分散的需求有望為黃金提供有力支持。

▶ 中性

如果美國關稅導致全球貿易與經濟活動惡化，將會促使油價下跌，而閒置產能亦限制了上行空間。

美國消費者似乎變得更加謹慎，消費也變得精打細算，而歐洲消費者則因高昂的能源費用與通脹壓力受到較大影響。相比之下，亞洲消費者信心持續回升。我們上調亞洲非必需消費品行業的觀點，因為其估值相對於過往數據及其他地區仍具吸引力。在西方市場，奢侈品企業雖然已度過最艱難的時期，但復甦仍未見明朗。

資本市場業務及大型國際銀行在環球市場活動回升中處於有利位置。由於通脹壓力依然存在，利率保持高企，淨利息收入有望維持高位。儘管全年表現尚待觀察，但初步的積極跡象顯示，諮詢服務、併購活動、上市、債券發行及交易量即使不能令全年表現亮麗，但預期在 2025 年上半年亦將表現理想。地區性銀行仍然缺乏吸引力。由於我們對中國經濟的看法更趨樂觀，加上亞洲的投資情緒有所改善，我們上調了亞洲金融行業的觀點。

行業內許多領域，如機械、建築、航空航天、貨車、火車及貨運，預期強勁的訂單將實現穩健的按年增長，令企業盈利指引樂觀，但工業板塊年初至今的表現仍然較為溫和。數碼基礎建設及重要的實體基礎設施相關業務或將受惠於資本支出的增加。

我們下調了對亞洲資訊科技行業的觀點，主要因其較依賴硬件，而部分地區面臨定價疲弱及產能過剩的問題，我們對軟件與服務行業更為看好。我們對數碼基礎建設、數據中心及軟件等仍維持樂觀的態度，但這些領域可能會對消息敏感而較為波動。數碼化產品與服務的推出，已在各行各業初期階段帶來積極的迴響；然而低端半導體市場已有產能過剩的跡象，並對價格構成壓力。

在美國，媒體及娛樂行業預計在 2025 年將實現高於平均水平的銷售及盈利增長，延續過去兩年亮麗的表現。在歐洲，電訊服務行業面臨多項挑戰，包括激烈競爭、低投資回報及缺乏泛歐規模。在亞洲，該行業的狀況較為均衡，有賴估值吸引及放寬監管所支持。

在定價環境充滿挑戰的情況下，需求前景預計仍然疲弱。持續高企的能源與原材料成本可能令利潤空間受壓；礦業與化工行業的估值不高，但增長動力依然難以捉摸。關稅仍然是重大風險，並打擊市場情緒；煉油、加工和化學股票短期內仍然缺乏吸引力。

環球房地產行業或已處於低谷階段，但部分市場及領域已呈現較佳的增長潛力。由於消費者購物模式發生變化及翻新成本高企，零售空間及舊辦公室特別受到考驗，而新辦公室及住宅項目則受到較佳的供求狀況所支持。供應鏈重新定位推動了成熟市場及部分新興市場對新設施的需求增長。

激烈的競爭及消費者交易減少，令不少市場的企業正處於疲弱的定價環境，銷售增長與利潤擴大的潛力有限，再加上該行業相對於其他行業的估值較高（但與歷史水平相符），使該行業的吸引力降低。

儘管頁岩氣相對較高的生產成本可能會限制產量，但預計供求不協調的狀況將導致未來 12 個月油價下跌。季節性需求的波動或會影響天然氣的價格，但其需求仍可能保持強勁。該行業的低估值、強勁的現金流與高股息在一定程度上彌補了其投機性質。

2024 年底，市場對美國醫療政策的不利消息與不確定性反應過度，但該行業已呈現復甦的勢頭，且估值不高，預計 2025 年美國醫療保健行業的盈利增長將領先其他所有標準普爾 500 指數行業。我們仍然看好歐洲醫療保健股票。在亞洲，儘管該地區受惠於新產品的推出與發布，但前景仍然表現不一。

能源需求趨勢依然強勁，因為許多經濟體正進行交通電氣化、擴大數碼基礎建設，以及隨著富裕程度提升，對空調、冰櫃等需求的增加。公用事業的營運能力已接近飽和，因此需要大量資本投資來提升發電量與輸電設施。由於我們認為其他地區有更好的增長機會，我們下調了亞洲（亦相應對環球）公用事業的觀點。