每月專訊：多種增長勢頭與優先政策帶來多元化機遇

• 雖然聯儲局在 12 月份一如預期減息 0.25%，但當局透露 2025 年僅減息兩次，放慢寬鬆步伐的跡象令市場感到意外。我們現在預期聯儲局將於 2025 年 3 月、6 月及 9 月份的政策會議中分別減息 0.25%，令 2025 年 9 月份的聯邦基金利率目標範圍降至 3.50% - 3.75%。
• 根據聯邦公開市場委員會的預測，通脹率將由 2024 年的 2.4% 上升至 2025 年的 2.5%，這顯示實現 2%的目標需要更長的時間， 可能要到 2026 年才能實現。然而，2024 年的經濟增長預測則由 2.0% 上調至 2.5%，經濟增長預計將保持於穩健水 平，並高於長期趨勢。
• 隨著聯儲局寬鬆週期的力度減弱，股市將需要依賴更具韌性的經濟增長（財政刺激的支持）及強勁的盈利潛力。我們仍然偏好美國股票，並聚焦於受結構性趨勢及優先政策所推動的行業，包括資訊科技、通訊服務、金融、工業及醫療保健。

• 隨著大部分主要央行在 2025 年預計將繼續減息（日本央行除外），我們認為現金的表現將跑輸債券及股票。
• 股票估值繼續受到環球低利率的支持；美國股市受強勁的盈利增長、創新動力、長期結構性趨勢及特朗普政府支持性政策的推動將持續造好。同時，日本的通貨再膨脹趨勢、印度及東盟地區的強勁結構性增長，進一步增強我們對這些市場的樂觀態度。英國股市吸引的估值、更佳的盈利增長前景及英國政府的政治穩定性， 令其在歐洲市場的表現較為出色。
• 儘管特朗普的擴張性財政政策立場、放寬監管措施及增加關稅可能對通脹及利率的前景帶來不確木定性，促使我們將環球及美國投資級別債券的觀點下調至中性， 但債券仍然是分散投資組合的關鍵工具，它提供穩定的收入來源並有助投資者應對市場的不確定性。我們繼續偏好 5 至 7 年存續期的投資級別債券，因其收益率仍然吸引。

• 在美國大選結果公布後，我們減少了對歐元區、德國與墨西哥市場的投資，以應對日益增加的貿易不確定性。在亞洲，我們保持精挑細選及多元化的策略，將南韓及亞洲（日本除外）股票的看法下調至中性，同時將重點放在具有內需推動增長機會的市場，包括日本、印度及東盟經濟體，以及傾向依賴區內貿易及跨境投資的企業。
• 由於中國對美貿易順差顯著，我們認為中國政府將加大刺激政策力度，以提振內需。我們對中國股市保持中性看法，並期待 2025 年 3 月份全國人大會議將提出更明朗化的政策。由於更高的關稅亦可能有損美國消費者情緒及企業盈利，我們認為美國政府偏向逐步實施新關稅。
• 一個良好的股債混合投資組合能進一步強化多元資產策略的吸引力，讓基金經理把握增長機會，同時透過積極的債券管理策略來應對不斷的市場變化，以減輕下行風險。

▲ 偏高

穩健的經濟增長勢頭、強勁的盈利增長及環球寬鬆週期，均是推動環球股票增長的關鍵因素。我們將繼續擴闊地域及行業配置，以捕捉廣泛的盈利增長。

▲ 偏高

我們認為企業盈利增長擴闊、利潤增長及人工智能創新將繼續支持美國股市的估值，而特朗普的擴張性財政刺激政策、減稅及行業監管措施放寬將進一步推動企業盈利。

▲ 偏高

英鎊疲弱、吸引的估值及美英之間不存在貿易逆差均支持我們看好英國股市，其防禦性的特質與具吸引力的股息為環球投資者提供了分散風險的優勢。

▼ 偏低

歐元區經濟前景的挑戰仍然存在，當中包括國內增長及製造業活動疲弱，以及美國關稅增加對歐洲出口商的潛在影響。

▲ 偏高

我們偏好那些能夠受惠於日本持續通貨再膨脹的趨勢及企業治理改革推動股票回購與提供更高股息的行業；日圓疲弱一般有利於盈利增長。

▶ 中性

聯儲局的寬鬆週期一般對新興市場帶來積極的影響，為新興市場央行提供更多減息的空間。

▼ 偏低

歐元區增長持續疲弱，加上貨幣與地緣政治的不確定性，都為該地區帶來隱憂。

▼ 偏低

潛在的美國關稅對墨西哥構成阻力，而巴西再加息可能引發當地股票遭到拋售。 

▶ 中性

儘管美國關稅擔憂加劇，我們預計 2025 年亞洲增長將保持穩健，這有賴印度與東盟地區的強勁結構性增長，以及中國加大刺激政策以提振內需。

▶ 中性

我們預期財政刺激與貨幣政策在未來幾個季度將保持寬鬆，這有利互聯網龍頭企業、派發高股息的優質國企，以及具有韌性的領先消費企業，為進一步的刺激政策作好部署。

▲ 偏高

印度股票受強勁的盈利增長、高回報率及來自國內投資者強勁的資金流入所支持，我們偏好大型企業，因其相對較具吸引力的估值及更佳的盈利增長前景，較中小型企業出色。

▶ 中性

全球利率寬鬆週期應會支持短期的置業情緒，我們看好那些財務狀況良好的地產發展商，並在保險及電訊行業看到機會。

▲ 偏高

吸引的股息率及龐大的房地產信託基金市場推動了股市的表現；新加坡與美國之間存在輕微的貿易逆差使其相對區內其他市場更具防禦性。

▶ 中性

除了更容易受到美國關稅風險的影響之外，國內的政局不穩定也對投資情緒受壓，並可能影響與「企業價值提升計劃」相關政策的推行。

▶ 中性

股票市場正受惠於人工智能熱潮及對半導體的強勁需求，但估值偏高。

▼ 偏低

美國大選結果令對利率敏感的資產類別受壓，推高了成熟市場政府債券的收益率。我們對大部分成熟市場的政府債券保持中性看法，但繼續看淡日本政府債券。

▶ 中性

特朗普政府下可能出現再通脹的前景及政策不確定性或會引發進一步的利率波動，我們對美國國債保持中性看法。

▶ 中性

預期央行逐步推行寬鬆利率政策，我們對英國國債保持中性看法，並偏好 5 至 7 年存續期的債券。

▶ 中性

儘管債券收益率低於英國及美國，但預期歐洲央行減息較為進取，有助支持債券表現。

▼ 偏低

我們預期日本央行將維持寬鬆的貨幣政策立場，並將利率上調暫停至 2025 年第三季度；日本政府債券的收益率仍然缺乏吸引力。

▶ 中性

新興市場的進一步減息及投資者追求高收益的趨勢，有利當地債券帶來更佳的總回報，但部分新興市場貨幣疲弱會影響債券表現，我們較看好印度及印尼的本幣債券。

▶ 中性

美元走強為新興市場以美元計值的債券提供支持，我們認為這類債券的收益率依然吸引，但重點挑選優質的發行商。

▶ 中性

我們認為投資級別債券能有效地分散多元資產組合與應對地緣政治及政策不確定性，我們偏好 5 至 7 年存續期的債券，因其收益率仍然具有吸引力。

▶ 中性

在減息週期逐步推行的前景下，我們認為債券價格上漲的空間較小，但目前的收益率仍具吸引力。

▲ 偏高

考慮到歐洲及英國央行相對聯儲局有更多減息的空間，我們偏好以歐元及英鎊計值的投資級別債券。

▶ 中性

聯儲局持續減息會為亞洲央行帶來減息的空間，並有利亞洲金融、印度與印尼本幣，以及優質的中國科技、媒體與通訊債券。

▶ 中性

儘管環球高收益債券受惠於投資者風險胃納上升，但目前的信貸息差並未足以抵銷違約風險；相對投資級別債券，我們傾向較短存續期，即 3 至 5 年的高收益企業債券。

▶ 中性

美元高收益債券提供可觀的整體收益率，但我們認為重點放在票息，而不是債券價格升值。

▶ 中性

高收益債券的信貸息差相對歷史平均值依然偏窄，但整體收益率可提供不錯的收入。 

▶ 中性

由於中國房地產行業仍然受壓及環球利率走向不確定，我們對亞洲高收益債券仍然保持審慎及高度選擇性。

▲ 偏高

儘管債券收益率上升及美元走強，金價在低息環境、央行的強勁需求及地緣政治不確定性加劇的情況下受投資者追捧所支持，我們偏好黃金作為投資組合內分散風險的工具。

▶ 中性

油價因預期供應增加及需求緩和而受壓。同時，中東的不確定性對油價的影響相對不大。

受到利率上升影響，消費者在購物時變得謹慎，限制了他們在非必需消費品上的開支；我們預計 2025 年市場對旅遊與奢侈品的需求將持續放緩。在房屋銷售復甦之前，家電產品需求仍然疲弱。歐洲汽車企業及其供應商將面臨另一個充滿挑戰的時期，而亞洲汽車市場的前景則較為樂觀。

環球與美國金融行業持續受惠於經濟環境改善，而預期息口緩慢下降，對盈利不會構成太大影響。資本市場活動有所增加，與房地產業務及貸款有密切關係的地區性銀行仍然面臨挑戰。惡劣天氣相關的事件，可能會令保險及再保險領域受壓。

訂單記錄與新訂單穩健，但並不強勁。美國工業的業績報告顯示企業表現好壞參半，而亞洲工業板塊則呈現基本面逐漸改善的初步跡象。地緣政治緊張局勢及關稅威脅正在阻礙新投資及產能擴張計劃，並加劇了持續性的供應鏈挑戰；歐洲對中國與美國出口過度依賴仍然是其主要弱點。

該行業仍然面臨較高的波動性，市場會根據經濟表現的強弱作出反應。整體而言，行業勢頭逐漸擴大，人工智能推動的產品與服務有助於企業提升生產力並在市場競爭中脫穎而出。數碼基礎設施企業，尤其是涉及雲端、數據中心、軟件及冷卻技術的領域，依然受到強勁需求的支持。

美國通訊行業在過去幾個季度出現了持續性的銷售與盈利增長，即使按年增長已經提升不少。市場對 2025 年的盈利預測較為保守，這暗示可能存在上升空間。在亞洲，隨著監管壓力放緩，該行業的估值依然具有吸引力；相比之下，歐洲電訊服務行業面臨激烈競爭和高昂投資成本的挑戰，企業正透過整合來尋求可持續的商業模式。

由於中國經濟增長放緩令市場情緒受壓，全球大宗商品價格在過去兩個月普遍下降，若干大宗商品與化學品的供應過剩問題依然存在。具體來說，由於電動車需求減弱，鈷及鎳的消費有所下降；銅應該會受惠於可再生能源及電氣化與數碼基礎設施項目的增長，但對美國未來需求與政府計劃的不確定性，令短期需求減弱。

環球房地產行業依然面臨較高的融資成本、供應過剩及部分市場需求疲弱的挑戰，即使這些因素似乎已經反映在行業的估值中。儘管零售與中國房地產市場仍面臨逆風，但行業內其他領域的活動呈現回暖的跡象。

由於激烈的競爭及消費者交易減少，不少市場的企業正處於疲弱的定價環境，銷售增長與利潤擴大的潛力有限。現時該行業的估值與歷史水平相約，進一步限制了上行空間。

儘管估值平宜、現金流穩健且股息高，但這些因素尚不足以改善投資者對能源行業的觀點，能源價格繼續在區間內波動。經過季節調整後，供應與庫存處於良好水平。我們預計未來 12 個月石油的生產將會增加，這可能對價格帶來額外壓力。在歐洲，天然氣需求和價格可能保持強勁。

美國新政府對醫療行業未來的政策存在不確定性，令行業的表現受壓，而美國仍然是全球最大的醫療市場；投資者需專注那些擁有強大的商業產品計劃且無重大產品專利到期的企業。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

數據中心及與人工智能相關的需求強勁，推動企業盈利及銷售持續超出預期，一些企業甚至上調了業績指引。在 2025 年，隨著美國政府換屆，新的可再生能源項目勢頭可能放緩，但在其他地區預計增長保持強勁。