滙豐每月專訊： 隨著對美國衰退的擔憂消退市場應聲反彈

• 經歷夏季市場對美國經濟衰退的憂慮、科技股估值過高、板塊輪動，以及日元的套利交易平倉所引發的拋售潮後，環球股市已迅速反彈。
• 雖然美國經濟活動正在放緩，但並未停滯。穩健的盈利增長，加上部分勞動市場數據向好，推動美國股市反彈至近期高位。同時，市場普遍預期聯儲局將於 9 月份減息，日本央行較軟化的鷹派語調，暗示加息步伐將會逐漸而非迅速進行，此等因素都挽回了市場信心。
• 由於企業盈利持續增長、潛在的減息與高現金儲備，令我們認為美國股市或可進一步上揚。然而，由於經濟增長放緩及美國大選進行在即，市場可能會繼續波動。儘管我們對美國股市維持樂觀的態度，但仍然保持多元化配置，投資於環球股市，尤其偏好英國、日本、印度及南韓股票。此外，多元資產策略也可以幫助投資者在實現分散投資之際，同時應對市場波動。

• 美國經濟放緩至較為溫和的水平，一度引發資金從科技股輪動至小型股，但隨著估值調低，投資者又重回科技板塊。人工智能熱潮及結構性趨勢將持續為科技板塊內外，包括通訊服務、金融與醫療保健等領域帶來投資機會。
• 受到回流在岸生產，以及兩位美國總統候選人均支持將生產線搬回本土，並促進該行業的就業機會，使我們將美國工業板塊的觀點上調至偏高水平。不論是政府還是企業投資，加上科技創新的勢頭，均對工業板塊帶來支持。
• 儘管通脹回落及仍然偏低的失業率對非必需消費行業有利，但部分領域（如汽車）正面對利潤壓力，加上美國經濟增長與全球經濟活動放緩，因此我們將該板塊在各地區的觀點均下調至中性。整體而言，我們將繼續擴大行業配置，以把握盈利增長的勢頭。

• 聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會上表示「現在是時候調整政策」，為 9 月 18 日的聯邦公開市場委員會會議首次減息埋下伏筆。他還指出，勞動市場不再過熱，失業率上升主要是由於勞動供應增加，而非裁員增加所致。
• 美國國債受經濟衰退的憂慮加劇所影響，於 8 月初大幅反彈， 市場預期 2024 年底聯儲局將減息 1.2%，目前已降低至 1%，但仍高於我們預測的 0.75%。無論如何，現金回報將逐漸減少，令吸引力減弱。
• 股票與債券之間的相關性顯著下降，以反映經濟數據減弱，這加強了債券在提供穩定收入及多元化配置中的重要角色。我們繼續重點鎖定目前接近多年高位的債券收益率，並看好優質債券，特別是 5 至 7 年期的投資級別債券，皆因它們的信貸息差比相同存續期風險的美國國債更為可觀。  

▲ 偏高

我們認為環球股票在企業盈利穩健增長、減息與高現金儲備的支持下，有望進一步上揚。我們將目光投放至美國與資訊科技以外的領域，以捕捉更廣泛的上行空間。

▲ 偏高

儘管經濟增長放緩，但聯儲局減息與長期結構性趨勢應會支持各行業的盈利增長。我們認為美國經濟衰退風險被誇大，並維持美國股票為我們的最大股票配置。

▲ 偏高

與環球市場相比，英國股票非常便宜，而且防禦性較強。隨著選舉後政治局勢相對穩定，當地的經濟增長與盈利前景正在改善。

▶ 中性

我們在歐洲看到一些市場價值，但仍然傾向盈利強勁的環球企業。西班牙以相對穩健的經濟勢頭與具有吸引力的估值脫穎而出。

▲ 偏高

企業治理改革、盈利增長改善及人工智能的蓬勃發展均是日本股市的主要推動因素。

▶ 中性

我們對亞洲新興市場最為樂觀，預計該地區在2024年的企業盈利增長應會大幅反彈。

▼ 偏低

該區域受到能源價格與環球利率高企，以及地緣政治不確定性的影響。

▼ 偏低

墨西哥的政治不確定性及巴西放慢減息步伐可能會引發股票拋售。

▲ 偏高

我們繼續在該地區作多元化的配置，以把握其結構性增長的機遇，並專注於印度強勁的增長勢頭與有利於南韓的全球人工智能趨勢。我們對中國股市維持中性看法，直至其經濟增長有所改善。

▶ 中性

宏觀經濟數據仍然好壞參半，而政策支持力度正在加強以促進增長復甦。我們偏好企業治理改革的贏家、提供高股息的優質國企，以及具有穩健盈利的互聯網龍頭。

▲ 偏高

印度長期的增長動力包括強勁的週期性增長及盈利勢頭，以及持續的結構性改革，此外，印度的預算案重點關注財政紀律、創造就業及農村與福利改革。

▶ 中性

房地產市場持續出現阻力、消費者信心疲弱與經濟數據好壞參半仍是主要挑戰。我們看好保險、電訊與公用事業板塊，以及優質的房地產投資信託基金與發展商。

▶ 中性

部分優質的新加坡房房地產投資信託基金可受惠於環球央行的減息週期。

▲ 偏高

由人工智能帶動的科技投資熱潮推高了記憶體價格及對高寬頻記憶體晶片的需求，而「企業價值提升計劃」則為市場帶來重估機會。

▶ 中性

股市正受惠於人工智能熱潮，但由於估值偏高，我們保持中性觀點。

▼ 偏低

由於市場預期聯儲局將進行多次減息，我們對美國與英國國債保持中性觀點。日本國債欠缺吸引力，令我們對整體政府債券的觀點維持看淡。

▶ 中性

美國國債收益率的下行速度過快，促使我們對其維持中性觀點，並將存續期縮短至5 - 7年。

▶ 中性

隨著減息週期的開始，我們預期政策利率將進一步下調，然而市場預期過多的減息。我們對英國債券保持中性觀點，並專注鎖定目前較高的收益率。

▶ 中性

歐洲經濟逐漸復甦，但絕對收益率仍然相對美國遜色。

▼ 偏低

我們預期央行將在明年首季再次加息，以盡量減少對通貨再膨脹勢頭的干擾，我們繼續看淡日本國債。

▼ 偏低

鑑於美元走強與新興市場經濟體的通脹減速放緩，我們看淡新興市場本幣債券，然而對印度本幣債券則維持偏好，因其具有吸引力的收益率與強大的資金流入。

▶ 中性

我們仍然看到投資機遇，但會保持精挑細選，並重點關注優質發行商。

▲ 偏高

在環球經濟增長放緩與市場不確定性升溫的情況下，我們偏好優質債券，尤其是投資級別債券，因其更高的信貸息差，令它們的收益高於政府債券。

▲ 偏高

儘管美國經濟增長放緩，但基於美國投資級別債券的質量及具吸引力的收益率，令我們對其前景維持偏高水平。

▲ 偏高

歐洲經濟正在逐步復甦，我們專注於中等存續期債券的優質發行商，偏好擁有全球業務的企業。

▲ 偏高

在聯儲局預期減息的前景下，我們專注鎖定5至7年存續期的亞洲投資級別債券，目前其收益率接近多年高位，並看好亞洲金融股、印度本幣債券、印尼準主權債券、澳門博彩與中國的科技、媒體與通訊業。

▶ 中性

高收益債券對經濟負面發展、更高的財務槓桿比率與偏高的估值更為敏感，目前的收益增長不足以彌補預期上升的違約率。

▶ 中性

儘管違約率仍然偏低且再融資風險可控，但美國高收益債券的風險溢價相較投資級別債券為低。

▶ 中性

雖然當地的經濟增長已見底，但高收益債券的息差相對其歷史平均值仍然偏窄，令其吸引力減弱。

▶ 中性

基於中國房地產市場的挑戰與經濟數據好壞參半，精挑細選仍是關鍵，我們看好優質發行商，以對沖週期性疲弱與地緣政治風險。

▶ 中性

市場的不確定性推動金價走高，現時金價維持在高水平，但實物黃金需求正在減弱。

▶ 中性

雖然地緣政治為石油提供了支持，但閒置產能限制了石油的上升空間，我們預期油價將橫盤交易。

我們下調了該板塊在所有地區的觀點，主要因為非必需消費品支出趨勢疲弱，消費者變得更加挑剔或轉向價格較低的產品，令各大企業在第二季度的業績表現不一。整體而言，企業對下半年的增長預期較為保守，即使是酒店與旅遊業亦出現了需求放緩的跡象。由於電動車供應鏈問題再次出現，以及電動車需求持續疲弱，令汽車行業仍然低迷。在房屋銷售復甦之前，家電需求仍然受壓。

環球與美國的金融行業均持續受惠於經濟環境改善，加上預期息口緩慢下降，對企業盈利不會構成太大影響。資本市場活動有所增加，與房地產業務及貸款有密切關係的地區性銀行仍然面臨挑戰。與天氣相關的事件，包括預測創紀錄的大西洋颶風季節，可能會令保險及再保險領域受壓。

我們上調了美國工業板塊的觀點，因預計下半年訂單回升。我們預期收益重新評估將促使估值回升。亞洲工業板塊的基本面呈現緩慢改善的初步跡象。中期而言，我們對該板塊保持樂觀的態度，因為中國、歐洲，尤其是美國的國策仍然具有支持性，其中《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》正在推動對新產能與基礎設施的大量投資。

隨著升勢擴大，大型科技股出現了整固。人工智能的技術逐漸融入各個領域，成為資訊科技的主要推動力，有望優化產品與服務能力、提高生產力及促使競爭差異化。下一階段的人工智能發展應該有利於專注於雲端、數據中心、軟件與冷卻技術的數碼基礎設施企業。

有賴強勁的基本面與吸引投資者的價格，令美國通訊服務業繼續錄得強勁的盈利增長。在亞洲，穩定的監管環境與低估值為投資者提供了具吸引力的風險回報。相對之下，歐洲的通訊服務業則不甚樂觀。

由於再生能源、電氣與數碼基礎設施需求不斷增長，加上中國的一些戰略庫存建設，令銅價仍然是大宗商品市場的亮點。鐵礦石、鋼鐵與電動車電池材料的表現仍然低迷；與礦業有關的併購活動有所增加。化學品業務仍然低迷，相關股價維持在區間波動。

商業房地產的前景好壞參半，而零售與辦公室領域仍然缺乏吸引力。經過一段持續性表現疲弱的時期，倉庫的需求與價格略為回穩。在預期減息的前景下，部分市場的房地產行業情緒正在改善，但中國的房地產問題仍然存在；通脹放緩與減息有望提振市場情緒與經濟活動。

競爭劇烈與消費減弱，為不少市場的企業帶來疲弱的定價環境，加上工資持續上升對利潤率構成壓力，導致第二季度的銷售業績普遍令人失望，。該行業的估值貼近歷史水平，限制了進一步的上行空間。

低估值、強勁的現金流與高股息似乎亦不足以改變投資者對該行業的信心，因為能源價格仍處於區間波動。受惠於歐洲地區相對溫暖的冬季，經季節性調整後，能源供應與庫存充裕；能源價格在 2024 年或者不會像過去兩年那樣受惠於地緣政治不確定性。

新產品的推出、較合理的定價環境及主要產品專利到期潮，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期。醫療保健銷售增長應受惠於較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

隨著各國政府在新項目中開始採用更切合實際的定價，新能源項目的勢頭再次加速。減息或會為市場注入動力並改善投資情緒。隨著利率下降與投資者尋求高息股，公用事業企業或會受惠。