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2025年3月20日
Jose Rasco
汇丰环球私人银行及财富管理 美洲首席投资总监
Michael Zervos
汇丰环球私人银行及财富管理投资策略分析师
一如市场预期，美联储维持联邦基金利率目标区间在 4.25% 至 4.50% 不变。
联邦公开市场委员会继续在两大风险之间取得平衡，一方面，关税措施或会令短期通胀压力上升；另一方面，近期经济数据走弱亦令衰退的极端风险上升（虽然这并非我们预计的基本情景）。
最新公布的经济预测摘要显示，和 2024 年 12 月份的预测相比，国内生产总值增长正在放缓， 而核心通胀则有所上升。
失业率方面，预测今年底会略高于先前预测。至于通胀前景，或已考虑关税可能带来的影响，委员会上调了预测。不过，美联储仍预计通胀有望在 2027 年底前回落至 2% 的目标水平。
为应对联邦政府触及债务上限可能带来的冲击，美联储宣布由 2025 年 4 月 1 日起，下调国债每月赎回的上限，由目前的 250 亿美元大幅减至 50 亿美元；至于政府机构债券及按揭抵押证券的每月上限则维持在 350 亿美元不变。此举反映美联储在缩减资产负债表方面，将采取更为温和、渐进的策略。
同时，关税措施及贸易政策不明朗增加了通胀上行风险，而经济增长则面临下行压力，这为货币政策前景增添不少变数。
反映美联储委员对未来联邦基金利率预期的最新点阵图显示， 2025 年利率中位数的预测为 3.875%，意味着年底前会有两次 0.25%降息，较现时区间中点数 4.375%（即 4.25% 至 4.50% 区间内）回落合共 0.5%。我们则继续预计 2025 年全年共降息 0.75%，至于 2026 年则预料政策利率不变。
鲍威尔形容由关税引发的通胀压力可能是短暂性的，并强调短期通胀预期受到关税影响而有所上升，但长期通胀预期仍然「稳固」在 2% 目标附近，反映联储局对长远控制通胀的能力有信心。他解释，央行一般视关税带来的影响为一次性的物价水平上涨，而非持续性的通胀，除非关税触发更广泛的消费行为改变或引发报复性周期。 他指出，美联储将 2025 年核心个人消费支出通胀预测从 2.5% 上调至 2.8%，反映了这些压力，但强调需要更多数据来评估这些影响是否会持续存在或随着时间而消退。
他也预计未来一年约有四分之一机会出现经济衰退，并指出虽然一些行内预测提高了经济衰退的可能性，但仍处于中等水平。
对固定收益投资者而言，虽然通胀回落速度较预期慢，但美联储似乎对通胀朝着 2% 目标迈进感到满意，这意味着降息周期有望很快重启，市场利率若有反弹，反而是吸纳机会，我们继续偏好采取主动型的债券管理策略。
至于美股方面，扩大关税措施的规模，加上通胀升温的潜在风险，持续打击企业盈利和 2025 年经济增长的前景。 FactSet 对标普 500 指数的盈利增长预测已由 15% 下调至 11.5%。
这个显著的下调反映出，一旦关税实行及企业选择负担部分上涨价格，经济增长将略为放缓，而企业的利润亦会进一步收窄。在关税政策尚未尘埃落定之前，美股短期内将持续波动，企业盈利的前景亦充满不确定性。
值得留意的是，尽管短期风险仍在，市场预测标普 500 企业盈利在 2026 年将大幅增长至 14.2%。现时股值已回落至较合理水平，市场气氛亦偏向疲弱，这意味着美股调整的最艰难时期或许将会过去。
我们认为现阶段分散投资至为关键，并继续关注美股中「被遗忘的 493」家企业，以及放眼中国大陆、香港 、新加坡、日本及印度等海外市场。面对不明朗的环境，积极管理的多元资产组合，将能更灵活地应对持续的市场变化。
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