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2025年4月7日
范卓云
汇丰私人银行及财富管理 亚洲区首席投资总监
何伟华
汇丰私人银行及财富管理 北亚区首席投资总监
梁冠业
汇丰私人银行及财富管理 投资策略师
在美国总统特朗普宣布了更广泛且超出预期的对等关税后，全球风险资产遭到急剧抛售，引发了市场对环球贸易战升级与衰退风险的担忧。
4 月 4 日，中国宣布对所有来自美国的进口商品征收 34% 的报复性关税，这与白宫在 4 月 2 日宣布的对中国进口商品征收的 34% 对等关税相应。中国的报复性关税将在美国的对等关税于 4 月 9 日生效后的一天，即 4 月 10 日生效。新公布的 10% 基准关税已于 4 月 5 日生效。
中国还进一步宣布了一系列的「反制措施」，包括对美国的七类稀土矿物的出口限制、对 16 家美国企业的出口管制、将 11 家美国企业列入不可靠实体名单，以及对来自美国的医疗 CT 管启动反倾销调查。
亚洲成为美国关税风波中的焦点，对该地区主要美国贸易伙伴的最高对等关税率分别为：越南（46%）、泰国（36%）、中国内地（34%）、台湾（32%）、南韩（25%）及日本（24%）。
根据卡托研究所的报告，中国在 2023 年的贸易加权平均关税率仅为3%，这是根据世界贸易组织的贸易数据所计算，远低于特朗普政府所计算的 67%「外国关税率」。美国贸易代表办公室（USTR）披露的公式显示，个别的对等关税是根据各国与美国的贸易顺差除以其对美国的总出口值，然后再除以二计算得出的。这意味着个别的相互关税率是以各国与美国的贸易顺差规模决定，而不是其进口关税率的绝对水平。
东盟国家对美国有巨大贸易逆差，因此面临最高的对等关税。于 4 月 5 日，越南提议将对美国进口的关税从目前的9.4%削减至零，而新加坡则表示不会对美国对该国征收的10%最低关税率进行报复。印尼已承诺放宽贸易规则， 而柬埔寨也承诺降低对美国商品的关税并增加进口更多美国产品。
我们认为对等关税将对北亚主要美国贸易伙伴（日本、南韩与台湾）带来更为显著的盈利影响，因为这些国家与美国之间有相当大的出口销售与贸易顺差。尽管中国面临高达 74% 的美国总有效关税率，但实际上对中国股市的收入与盈利影响可能不如市场所担心的那么显著，因为 MSCI 中国中的企业对美国的出口商品销售仅占 2%。自 2018 年中美贸易战开始以来，北京已大幅减少对美国市场的贸易依赖。
对汽车及汽车零件征收的额外关税将影响日本与南韩汽车制造商的销售，
日本对全球所有产品的出口中，汽车出口到美国的占比接近 7%。日本高级政府官员表示，日本将继续要求免除对等关税，政府已准备提供资金或其他支持以促进当地经济。
我们认为台湾在抵御关税冲击方面比日本与南韩更具优势，因为半导体产品免于对等关税。一些最先进且具有竞争力的台湾晶片出口商拥有更强的定价权，因此他们可能能够将额外的成本转嫁给客户。
随着市场因关税风波而迅速重新定价以应对美国经济衰退风险的增加，我们预期将有更多资金从美国股市轮换至亚洲与欧洲。我们在亚洲股票与信贷市场的定位上，更加强调国内韧性。
我们持续偏好亚洲（日本除外）股票，并看好具有强劲国内增长动力与政策刺激的市场，包括中国、印度与新加坡。印度与新加坡在全球关税上升的背景下，显得相对安全。印度向美国出口的关键产品——药品，免于对等关税，应能减轻关税对印度经济的影响。
我们预期严重的关税不利因素将促使中国政府进一步加大财政与货币刺激，以实现政府 2025 年国内生产总值「约5%」的增长目标。由 DeepSeek 驱动的人工智能创新与投资热潮应该为国内经济增长提供一个重要的动力。新公布的 30 项特别措施正朝着提升个人消费需求的正确方向迈进。
我们最近将亚洲的非必需消费品与金融板块的内需主导行业上调至偏高，以减轻关税风险。中国的人工智能主导的投资热潮以及更有力的消费刺激措施，应该对亚洲非必需消费品与通讯服务行业的前景有利。我们将亚洲资讯科技行业评级下调至中性，因为科技硬件公司面临美国关税与增长风险显著。
在环球贸易不确定性与该地区去通胀趋势持续下，亚洲实施重大政策宽松的机会已经上升。这样的背景加强了我们对优质亚洲债券的偏好。我们专注于亚洲美元投资级别债券，并偏好亚洲金融、印度本币债、以及中国在科技、金融及国有企业的美元债券。
在亚洲以外，由于我们担心美国对中国的关税和反制措施开始影响分析员对科技板块的看法，同时通胀的问题亦将导致消费需求减弱，因此我们将环球、美国及欧洲的科技股观点下调至中性，而非必需消费品板块的观点亦下调至偏低比重。
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