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2025年4月3日
Jose Rasco
汇丰环球私人银行及财富管理 美洲首席投资总监
Michael Zervos
汇丰环球私人银行及财富管理投资策略分析师
美国宣布由 4 月 5 日起实施 10% 基准关税，并于 4 月 9 日起对部分经济体加征最高 49% 的对等关税。早前公布的 25% 汽车关税预计将于 4 月 3 日生效。
对美国而言，关税仍是重要的谈判工具。如果这些措施维持不变，将可能打击市场对环球经济增长及企业盈利的预期，并加深供应链中断的忧虑，最终推高产品价格。
墨西哥及加拿大则获豁免于任何新增关税，因为两国正和特朗普政府就移民问题、边境安全及毒品战争进行谈判。
美国的贸易伙伴大致有足够时间和特朗普政府展开磋商，市场寄望各国能暂缓采取任何报复性措施，以免局势进一步升级，演变成更广泛的贸易战。
有关宣布的重点：
个别对等关税：于 4 月 9 日起，美国将对其贸易逆差最大的经济体的进口产品征收更高的个别（双边）「对等」关税，而其他贸易伙伴则继续面临原有的 10% 基准关税。部分商品将获得豁免，包括已受《232 条款》关税管制的钢铁、铝材及汽车， 以及铜、药品、晶片木材，和可能受未来《232 条款》管制的其他商品，还有美国无法自给的贵金属、能源及其他重要矿物亦将获得豁免。
我们已于 3 月份因关税措施而下调了环球经济增长的预测至 2.5%，暂时不再作出调整。特朗普总统透过要求贸易伙伴降低对美国企业设置的贸易障碍，显示了谈判的空间。 然而，行政命令亦指出，若出现报复性措施或贸易逆差扩大，关税可能进一步上调。
若特朗普政府能在下一份财政预算案中将企业税率从 21% 减至 15%，将可能吸引更多外资企业将生产线迁往美国，从而提升生产及就业机会，达至收入增加，并缩窄贸易逆差，对美国金融市场带来正面影响。
「解放日」未必标志着美股会在短期内触底，因为关税的范围和力度，以及特朗普政府正在进行谈判的进展，仍然存在相当大的不确定性。
我们认为价格回升及其后的通胀减缓重现，不太可能于 6 月份及时出现，令联储局届时减息。当市场意识到 6 月份联储局减息的可能性未被充分反映时，可能会进一步加剧美股的波动性。目前，市场对 6 月份联储局减息的预期概率为 70%，似乎略为偏高。
我们预计美股和国债将于短期内持续波动，主要因为受到预算争议、国债发行，以及关税和贸易政策等因素影响。
从中期来看，谈判应该会逆转部分关税， 而美国的创新及生产在岸回流也应该能带来积极影响， 减税亦可能为市场带来更好的消息。
彭博预测 2025 年每股盈利增长从年初约 13% 下调至 3 月底约 10%；下滑趋势在 2 月份加速，恰巧当时推出更频密及范围更广泛的关税措施。
随着谈判的开始，欧洲股市的反弹可能会暂停。汽车业较为脆弱，但未涉及制药业的关税属利好消息。英国的关税相对较低，但其开放型经济使其较为脆弱，不进行报复可能有助抑制通胀并支持英国国债。
美国和中国的贸易逆差最大，总额达 2,950 亿美元，巩固中国在贸易政策谈判中的重要角色。在中国及其他亚洲地区，我们仍然偏好以国内市场为主导的企业，并认为区域一体化将进一步加速。
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