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专题报道:中国财政部释出更多增强财政讯号,但重磅措施尚未出现

2024年10月14日

范卓云

汇丰私人银行及财富管理 亚洲区首席投资总监

何伟华

特许金融分析师汇 丰私人银行及财富管理 北亚区首席投资总监

匤正

汇丰私人银行及财富管理 中国首席投资总监

重点

  • 10 月 12 日,中国财政部公布了一揽子增量财政刺激计划,但对于全面的财政扩张计划提供的细节有限,未能满足市场对于大规模财政策刺激的高期望。

  • 财政部长蓝佛安透露,当局计划一次性大幅提高地方政府债务限额。其他措施包括:加速部署 2024 年尚未使用的 2.3 万亿元人民币特别地方政府债券的发行配额,以及 2024 年新增的 4000 亿元人民币地方政府债券发行配额,发行特别国债以支持银行资本重组,并加大对弱势群体如学生群体的帮扶力度。
  • 我们对中国内地和中国香港股市持中性看法,因为我们尚待具体有力的财政刺激计划的落实证据;我们偏好互联网股票,原因是它们相较全球同业估值折让较大、盈利前景稳健、且监管风险溢价有所下降。我们亦偏好派发高股息的优质中国国企,以及受惠于新消费政策的消费品牌。至于中国香港市场,我们看好低估值且高息的保险及通信企业,以及财务状况良好并被超卖的地产开发商。

发生了什么事?

中国财政部公布的一揽子增量财政刺激方案是对 9 月 24 日宣布的货币、房地产和资本市场支持措施的补充。然而,该方案未能满足市场对于大规模财政策刺激的高期望,并且尚不确定在 10 月下旬的国务院常务会议及全国人大常委会会议期间,是否会公布完整的细节。

财政部记者会的主要内容如下:

1)中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间——财政部长蓝佛安强调,中央政府具备显著的能力加强杠杆,并透露财政部计划一次性大幅提高地方政府债务限额,这被形容为“近年力度最大”的举措。

2)允许专项债券资金用于新增土地储备项目和收购存量商品房——地方政府首次被允许使用专项地方政府债券的发行收益来购买未开发土地及存量商品房,支持保障性住房供给。

3)加速部署 2024 年尚未使用的 2.3 万亿元人民币特别地方政府债券配额——这部分包括已发行但尚未使用的资金,以及尚未发行但在 2024 年配额内的债券。

4)为 2024 年新增 4000 亿元人民币地方政府债券发行配额——此乃通过历年累积的未用债券发行配额来实现;这笔额外资金旨在填补今年地方政府收入大幅减少的缺口。

5)发行特别国债以支持银行资本重组——将发行特别国债,为六大国有商业银行注入资本,强化其核心一级资本和放贷能力,以支持经济复苏。

6)更果断的财政改革——未来两年将推出一系列财政改革措施,以完善预算体系、健全财政转移支付制度,并建立完善的政府债务管理体系。

7)加强对弱势群体的支持——财政部指导地方政府加大对低收入家庭和学生群体的财政支出,以促进居民消费。除了较早前公布对养老金和医疗补助最低标准的轻微提升外,财政部宣布增加对学生群体的转移支付。

关键刺激计划的细节尚未公布,可能是由于国务院和全国人大常委会尚未批准财政赤字及债务配额。市场将密切关注 10 月底这些会议的议程和政策公告。

投资影响

我们对中国内地和中国香港股市仍持中性观点,期待更有力的财政刺激计划出台,包括提供全面的地方政府债务解决方案及更大规模的中央政府债务融资,以扭转房地产市场的下行趋势。然而,迄今为止公布的支持政策应能在未来几个月内减少增长的下行风险,并实现今年全年国内生产总值增长目标。

全球投资者对中国内地和中国香港股票的配置仍然偏低。明晟(MSCI )中国(11.8 倍)和恒生指数(10.2 倍)的估值仍低于其五年平均水平,且和标普500(21.9 倍)及 MSCI环球(19.7 倍)的 12 个月前瞻市盈率相比,折让幅度相当显著。

我们偏好互联网公司,因其具备 1 )较为强劲的盈利前景;2 )相较 2023 年重启反弹行情期间,其历史估值有更大折让;3 )财务状况稳健,有能力通过股票回购和提高派息来提升股东回报。

数据源:彭博、汇丰私人银行及财富管理,截至 2024 年 10 月 13 日。过去的表现并不代表未来的表现。

我们继续看好高股息的优质中国国企。那些 H 股较 A 股有吸引力折让的国企,可能会受到南向资金的支持。我们也偏好受惠于新消费相关政策刺激的消费品牌;对中国内地房地产企业和银行,我们将保持谨慎。

在中国香港市场,我们偏好低估值兼具高股息的保险及电信行业,并看好财务状况稳健并被追捧的地产开发商。未来几个月,股市或可受惠于美联储降息的预期,这将有助于降低香港经济及本地房地产市场的融资成本。

在 A 股市场中,考虑到中国内地的低息环境,我们偏好具有吸引力股息收益兼防御性高的国有企业,以及具全球竞争力的高端制造商。我们也会选择性地看好具韧性的消费板块,包括服务业及有望受惠于扩大财政支持的消费品。

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