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专题报道:美联储为货币政策正常化揭开序幕

2024年9月19日

Jose Rasco

汇丰环球私人银行及财富管理 美洲首席投资总监

Michael Zervos

汇丰环球私人银行及财富管理 投资策略分析师

要点

  • 美联储的议息会议备受关注,市场对降息幅度存在 25 个基点和 50 个基点的分歧。最终,美联储于 9 月会议降息 50 个基点,将联邦基金利率调整至 4.75%-5% 的区间,为政策正常化揭开序幕。美联储成员普遍认为,今年可能还会有 2 次 25 个基点的降息,明年可能会降息四次,而 2026 年则会降息两次。
  • 联邦公开市场委员更新了季度预测,其中国内生产总值增长预期几乎不变,失业率预测小幅上升,而核心个人消费支出通胀预测则小幅下调。我们现在预计在未来六次政策会议中,美联储可能每次降息 25 个基点,到明年 6 月联邦基金利率目标区间或降至 3.25%-3.5%。
  • 尽管市场早已预期降息,但 50 个基点降息幅度或为债券收益率进一步温和下跌提供空间。由于美联储预计经济将实现软着陆,因此我们仍偏好优质投资级别债券而非高收益债券。股票投资者或将继续受惠于强劲的盈利增长和利率回落,我们继续保持对美国和环球股票的偏高观点。

发生了什么事?

美国联邦公开市场委员会(公开市场委员会)于 9 月的会议上展开了货币政策正常化的进程,并将联邦基金利率下调了 50 个基点,目标区间降至 4.75%-5%。这是四年来首次降息,公开市场委员会以 11 比 1 的投票结果通过了此次决定。

美联储利率预测的“点阵图” 显示,委员会成员预计 2024 年利率可能会一共下调 100 个基点,这意味着今年美联储可能还会有两次 25 个基点的降息,也存在一次性大幅下调 50 个基点的可能。19 名成员中,有 9 人表示会降息 75 个基点或更少。2025年的利率预测中位数从 6 月的 4.1% 降至 3.4%,这意味着明年可能会有四次 25 个基点的额外调整。

在会议上,公开市场委员会更新了其对实际国内生产总值增长、失业率、通胀和政策利率的季度预测(于 3 月、6 月、9 和 12 月发布)。当中经济预测变化较小,国内生产总值增长预期几乎不变,失业率预测小幅上升,而核心个人消费支出通胀预测则小幅下调。

我们现在预计在未来六次政策会议中,美联储可能每次降息 25 个基点(尽管 11 月仍存在“提前”降息 50 个基点的风险),到明年 6 月联邦基金利率目标区间或降至 3.25%-3.5%。

2024 年 9 月联邦公开市场委员会经济增长预测中位数

数据源:彭博、汇丰环球私人银行及财富管理,截至 2024 年 9 月 18 日。

在新闻发布会上,鲍威尔表示本次的降息决定“反映了通过适当调整政策,对劳动力市场能够在经济温和增长和通胀持续下行至 2% 的背景下保持动力有更大信心”。换句话说,美联储预期经济有望实现软着陆。

在量化紧缩方面,鲍威尔提到美联储仍决定继续以当前的速度缩减其持有的证券规模。目前美联储的资产负债表每月最多或可降低 600 亿美元的规模,其中 250 亿美元为美国国债,而 350 亿美元为机构债务和住房抵押贷款证券。

在问答环节中,鲍威尔被问及“在如何调整资产负债表政策及立场方面,委员会是否会释放一定政策信号?”他回应:“我们目前并没有考虑停止缩表计划”,并补充说:“资产负债表的缩减和利率下调可能在一段时间内同时发生。 ”

鲍威尔强调美国的劳动力市场依然稳健,并表示 4.2% 的失业率“是一个非常健康的水平。”当被问及经济是否容易受到冲击并引发衰退时,他表示:“在目前的经济情况下,我并没有看到任何迹象显示经济衰退的可能性会增加。”

近期的数据显示,美国经济活动继续以稳固的步伐增长。亚特兰大联储 GDPNow 预测模型显示,目前估计今年第三季美国实际国内生产总值增长可能会达到 2.9%,距离衰退的风险仍有较大距离。

根据美联储对经济增长和通胀的预测,美国经济有望实现软着陆。美联储增长预测中位数显示今年及明年的经济增长率或为 2%,而通胀预计在明年或进一步降至 2.1%,接近目标水平,并可能在 2026 年进一步回落至 2%。

鲍威尔指出,通胀有所回落,劳动力市场也略有降温,但通胀上行风险已减弱,就业的下行风险则有所增加。他同时表示,目前实现美联储的就业和通胀目标的风险大致平衡,并强调美联储会密切关注两方面的风险。

投资影响

较低的政策和市场利率或值得重点关注。政策利率下调和收益率曲线重新趋陡有利于固定收益资产的表现。此外,在经济周期放缓时,优质的投资级别债券也同样值得留意,因为部分企业的资产负债表可能面临压力。

股票方面,企业盈利预期或将持续上扬。通胀受控及生产力提升或有助于维持利润并推动盈利增长。

此外,过往数据显示公开市场委员会展开货币政策宽松周期,或将有利于美国企业盈利和股市回报,这和我们对美股的温和偏高观点一致。

过往数据显示美股在第四季的表现相对更好

数据源:彭博、汇丰环球私人银行及财富管理,截至 2024 年 9 月 18 日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。

根据慧甚(FactSet)截至 2024 年 9 月 13 日的数据,市场预计 2024 年美国企业盈利或增长 10.2%,而 2025 年或将增长 15.4%,这可能会为美国股票的后续表现带来基本面支撑。

投资者也应注意季节性因素。过往数据显示美国股市在第四季通常表现相对更好,在过去 20 年,美股约 40% 至 60% 的回报来自该季度。

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