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特别报道:中国三中全会对市场的影响

2024年7月22日

何伟华

汇丰环球私人银行及财富管理 北亚首席投资总监

匡正

汇丰环球私人银行及财富管理 中国首席投资总监

冯程程

汇丰环球私人银行及财富管理 中国投资策略分析师

要点

  • 三中全会的公报提出了对未来几年的关键结构性改革,重点放在以下五个高质量的发展领域上:新质生产力、科技创新、宏观经济政策治理、城乡一体化发展,以及进一步开放外贸与投资。
  • 尽管自四月底以来公布的支持性政策初见成效,但考虑到六月与七月份的宏观数据好坏参半,房地产行业与融资成本在六月份的短期改善尚未可确定能否持续,现在下结论实言之尚早。
  • 虽然中央再次强调今年以 5% 作为国内生产总值目标,但我们认为要维持增长的复苏及重振商业与消费者信心,还需要更多的短期政策刺激。接下来数周的政策细节与本月底的政治局会议将提供更明确的政策优先事项与实施计划。我们对中国股市保持中性观点。

发生了什么?

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于 7 月 15 日至 18 日举行,公报提出了对未来几年的关键结构性改革,并强调了以下五个高质量发展领域的重要性:

1.培育新质生产力,促进数字经济与其他经济领域的整合,优先考虑服务业、新基础设施及具韧性的供应链。

2.促进科技创新,将进一步加大对教育、基础科学、科技与人才发展的投资,并对体制机制进行改革。

3.实施宏观经济政策治理,以加强财政体系、税制、金融业及其他主要政策领域宏观政策的落实。。

4.城乡一体化发展,通过生产要素双向流动,缩小城乡差距。 土地所有制改革也将深化以达到城乡融合发展。

5.完善高水平对外开放体制机制。包括稳步扩大制度型开放、完善推进高质量共建“一带一路”机制等。

三中全会还重申了降低房地产行业、地方政府债务、中小型金融机构及其他关键行业风险的承诺。

为缓和房地产市场下行的风险,中共中央政治局、国务院、中国人民银行(央行)及其他部委自四月底以来陆续宣布了一系列支持政策。中国政府还在五月中旬宣布了一个房地产支持方案。在供应方面,国务院允许地方政府以合理价格收购未售出的房地产项目,并将其转变为保障性住房。在需求方面,降低了按揭利率与最低首期付款限制。

北京、上海、杭州及南京的二手房屋价格在六月份录得按月增长,扭转了连续六个月的下跌趋势。 龙头 100 大发展商的新房屋销售额在六月份按年下降 17%,但按月增长 36%。尽管如此,考虑到六月与七月份的宏观数据好坏参半,房地产行业与融资成本在六月份的短期改善尚未可确定能否持续,我们认为现在下结论实言之尚早。

我们预计中国政府或将进一步开放市场,特别是在服务业与资本市场方面,将有助吸引更多外国投资流入中国。对于境外投资者来说,扩大股票与债券市场互联互通是关注点,包括:1)扩大合资格 ETF(交易所交易基金)的范围;2)将房地产投资信托基金(REITs)纳入股票互联互通;3)支持人民币计价股票纳入南向通;4)加强基金互认计划;以及 5)支持优质内地企业在香港上市。这些措施已取得积极成果。

投资摘要

为了解决地方政府债务问题,我们预计即将实行的财政改革将进一步协调地方政府的收入与支出,并相信地方政府融资平台债券市场出现系统性信用危机的可能性不大,我们偏好优质债券。

我们认为,2024 年下半年的周期性增长前景与企业盈利需要出现更可持续的基本改善,才能促成中国股市的持久重新评价。由于房地产需求疲弱、私人投资不振,以及对债务型通货紧缩的担忧,市场已对2024 年与 2025 年的中国 A 股盈利预测下调。因此,我们对中国股市保持中性观点,并继续选择性地偏好优质企业,包括企业治理改革的赢家,例如支付高股息率的国企与现金流强劲的企业。

2024 年及 2025 年的 市场盈利预测已被下调

Source: Refinitiv Eikon

资料来源:WIND 盈利预测、汇丰环球私人银行及财富管理,截至2024 年 7 月 19 日的数据。过去的表现并非未来表现的可靠指标。

在 A 股市场,高科技行业(例如大数据处理与存储、自主研发的软硬件龙头、半导体及算力相关),以及高端竞争制造商(例如领先的电动汽车制造商与锂电池公司),或会因创新政策支持而受惠。

社会安全网的进一步完善与土地改革可能需要一段时间才能见效。我们看到未来几个季度零售销售增速可能继续放缓的风险,并偏好服务消费企业而非消费品生产商,因为相比于一般商品销售,服务消费具有较高的韧性。最近的劳动节黄金周假期期间,休闲与旅游需求依然强劲。我们预计未来几个季度零售销售增速可能继续放缓。

尽管三中全会重申了实现今年 5% 国内生产总值增长目标的必要性,但所述的结构性改革主要是中至长期的举措。我们认为要维持增长的复苏及重振商业与消费者信心,还需要更多的短期政策刺激。我们预计接下来数周及七月份举行的政治局会议上将会宣布更多政策细节。

中国人民银行维持汇率稳定的政策立场将在抑制人民币下行风险方面发挥决定性作用。由于与主要货币的利率差异、美国大选前关税风险增加等因素,预计人民币在近期内将保持波动。

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