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专题报导：英国央行按兵不动但势头趋向 8 月降息

2024年6月21日

Johnathan Sparks

汇丰环球私人银行及财富管理英国首席投资总监

Abhinav Pandey

汇丰环球私人银行及财富管理投资策略分析师

要点

  • 英国央行以 7 比 2 的投票结果决定将基准利率维持在 5.25% 水平。 尽管此次会议因接近英国大选而未有发放太多讯息，但央行的暗示足以令市场倾向预期 8 月降息。然而，央行对服务业通胀的持续高企保持谨慎态度，该数据仅从按年增长 5.9% 降至 5.7%。此外，央行亦将第二季国内生产总值增长从 5 月预期为 0.2% 上调至 0.5%，这可能会令当局在8月调整预测时，稍为削减经济放缓。
  • 这意味着委员会对 8 月降息是「微妙平衡」的决定。英国央行坚持目前的利率具有限制性，加上劳动市场逐渐降温，这些因素应该足以支持下一次会议的降息决定。话虽如此，当局仍会高度依赖数据，并密切关注服务业通胀及工资增长的走势。
  • 由于富时100 指数过于防御性，不太符合我们对周期性板块的偏好，而英国经济前景有所改善，加上股值吸引，我们对富时250 指数的前景感到更乐观，故此对英国股票整体维持中性看法。英国国债仍然具有吸引力；利率预期大致符合我们的预测，但较长期的国债收益率曲线反映英国政策利率将维持在较高水平，这增加英国国债利率偏向下行的风险。此外，我们认为英镑的走势将更受到政策利率差异的影响。

发生了什么事？

英国央行未有为市场带来冲击，于 6 月的议息会议上，以 7 比 2 的投票结果决定将基准利率维持在 5.25% 水平。此次会议让市场分析英国央行会否为在 8 月 1 日的会议上为降息铺路？由于选举前的静默期令相关讯息有限，但央行称委员会对降息是「微妙平衡」的决定，并扬言最新数据「并没有显著改变通胀减缓的轨迹」。

英国央行认为消费者物价指数进一步回落至 2% 属「喜讯」；此外，内部政策委员会成员拉姆斯登（Dave Ramsden）坚持其降息的立场，继续推动市场对央行 8 月降息的预期。

较为鹰派的一面是，英国央行承认第二季 GDP 增长可能比 5 月预测更强，现时当局预计第二季增长为 0.5%，而非 0.2%。英国央行指出这将影响经济的供求平衡，它们将在 8 月的会议上再次更新预测。 由于第二季需求强劲，预计经济放缓略为削减，可能推高 8 月的通胀预测，亦解释了服务业通胀持续高企。

英国央行留意到利率具限制性，令劳动力市场降温，而季度增长趋势可能在 0.25% 左右，故此第二季 GDP 增长较高的影响需要得到缓和，这应该会限制当局上调中期预测。此外，英国央行的预测中还有一些缓冲空间，因为 5 月份的预测显示，通胀在两年内会降至 2% 以下，而三年内则降至 1.6%。尽管如此，8 月的会议仍将依赖当地通胀持续性的数据作出决定。

英国央行货币政策委员会此前强调，服务业通胀是其关注的最重要指标。服务业通胀的持续性可以归因于积累的储蓄及可观的工资增长。有趣的是，私人企业在同期的定期工资增长幅度从 5.9% 下降至 5.8%，但仍处于较高水平。

整体经济工资持续复苏，升至年率化 6.8%，主要因为全国生活工资（ National Living Wage ）上涨所致，预期该增长率会进一步放缓。英国失业率升至4.4%，是两年多来的最高水平。尽管英国央行对数据质量持怀疑态度，但这支持了劳动市场降温的整体趋势——职位空缺减少是另一个例子。

服务业仍是问题所在

Source: Refinitiv Eikon

资料来源：英国国家统计署、汇丰环球私人银行及财富管理，截至 2024 年 6 月 20 日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。

由于大多数家庭已经适应了利率上升的影响，房屋市场受到支持是可以理解。当地房屋平均价格升至 281,000 英镑（357,760 美元），比去年增长 1.1%；而增幅于 3 月由 1.9% 下调至 0.9%。然而，最近几周按揭利率再次上升，令英国央行可能会认为房屋市场的稳定性仍然脆弱。

这意味着英国央行会放松其限制性货币政策， 我们预计当局将在 8 月的会议上宣布降息，然而这段时间内的数据或会带来一些变数。尽管英国央行在这次会议上并未降息，但房屋市场肯定会对本月通胀回落感到振奋，外界希望这是下半年按揭利率下降的第一步。

投资影响

过往数据显示，选举对英镑影响不大，英镑走势主要跟随英国央行的货币政策前景。目前的选举赔率和民意调查显示工党可能会获得多数席位，市场也因英此预期政府可能会有变动。尽管镑无法免受政策变化的影响，但近期焦点仍将集中在政策利率差异上。

股市前景向好。尽管英国在 2016 年脱欧后政局不稳定，导致当地股市表现不及欧洲其他国家，但侧重国内市场的富时250 指数走势似乎正在好转。该指数涵盖的股票对英国经济数据较为敏感，而经济势头上升和低估值吸引了不少投资者进场。我们预计英镑稳健的势头对富时250 指数后市表现亦有利，因为指数内大部分企业较依赖进口及来自家庭，亦属进口需求。（资料来源：彭博，截至 6 月 20 日）

富时100 指数凭借其价值型投资的倾向亦重新吸引了市场的关注。由于估值平宜，当地市场在并购活动方面表现活跃，2024 年迄今，针对英国公司的公开并购交易高达 370 亿美元，较去年增长 68%，实在不容忽视。

我们仍然看好英国国债， 市场对较长期利率的预期下调，现较接近我们的预测水平。市场认为英国经济的稳健性可承受较高利率，并推断利率周期约在3.5% 的区间上落，这和利率长远下调的趋势背道而驰，可能是金融危机后超低利率只属暂时性，但我们看到市场过度重视后疫情时代的风险。因此，我们认为利率风险偏向下行，这为投资于英国国债提供了入市良机，可锁定目前收益率处于吸引水平——  2 年期、10 年期和 30 年期英国政府债券收益率分别为 4.17%、 4.06% 及 4.56% (数据截至 6 月 20 日)。

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