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聚焦中国：全国人大会议总结：全方位扩大内需

2025年3月18日

概要

  • 中国的全国人大会议宣布 5%左右的国内生产总值增长目标，并承诺保持稳定的政策支持。
  • 政策正转向支持消费并推进结构性改革，以促进农业转移人口市民化。
  • 制定新法律，营造有利于营商的环境，以提振信心并促进创新。

中国经济数据回顾（2025 年 1-2 月）[@source-wind-hsbc]

  • 在近期耐用消费品以旧换新计划扩大的推动下，1-2 月社会消费品零售总额按年增长 4%。1 月，耐用消费品以旧换新热潮提前到来，初始额度为 810 亿元人民币，后扩大至涵盖消费电子产品（手机、平板电脑和智能手表）。按类别划分，通信设备（增长 26%）和家用电器（增长 10.9%）在 1-2 月表现突出。
  • 尽管消费数据有所改善，但仍有预警信号表明，消费增长的核心驱动力（收入和财富）正面临压力，失业率上升至 5.4%，为 2023 年第一季以来的最高水平。同时，房地产市场仍面临压力，1-2 月房地产投资按年下降 10%，住宅销售面积下降 3.4%，房屋新开工面积按年下降 29%。
  • 由于稳健的出口增长和设备以旧换新计划，1-2 月工业增加值保持较高的增长率，按年增长 5.9%。然而，关税的影响可能会给制造业带来一些压力，全球需求放缓或加重拖累。此外，政府可能加快调整部分行业（如钢铁）的产能，短期内可能影响生产，但有助于改善价格调整和企业盈利能力。
  • 由于今年春节假期提前至 1 月，以及食品价格大幅下跌带来的数据扰动，2 月整体消费价格指数按年下降 0.7%。事实上，国家统计局指出，若剔除春节时间错位影响，消费价格指数实际上升 0.1%（国家统计局，3 月 9 日）。同时，由于对工业产品的部分需求回暖，2 月生产价格指数按年降幅略微改善至 2.2%。
  • 尽管美国在 2 月 4 日加征了 10%的关税，但 1-2 月出口仍按年增长 2.3%，显示出一定韧性。事实上，对美国（增长 2.3%）以及对东盟（增长 5.7%）和拉美（增长 3.2%）等中间市场的出口均实现增长。然而，1-2 月进口按年下降 8.4%，部分原因是价格下跌以及工业部门的供给侧调整，例如铁矿石进口额下降 30%。

全国人大会议总结：全方位扩大内需

中国为期一周的年度政策制定会议于 3 月 11 日落幕。除了关于政府工作报告和财政预算的重要简报（图 1）外，会议期间还举行了六场由各部委负责人主持的新闻发布会，重点介绍了各自领域的关键政策细节。我们讨论了关键要点。

刺激经济增长的计划

增长目标设在“5%左右”

政策制定者为 2025 年设定了“5%左右”的增长目标，同时重申将实施积极的宏观政策来支持经济增长。政府工作报告和财政预算提供了总体指导，而会议期间的新闻发布会则进一步阐述了政府今年如何推动国内需求。鉴于全球形势仍高度不确定，且关税风险仍然存在，这一点显得尤为关键。核心政策方向围绕推动科技创新、释放更广泛的消费潜力（如服务业），以及加快支持中国的结构性转型。接下来，关键在于政策的落实。 

科技发展成为焦点

对科技发展的资本市场与融资支持

多位部门负责人提到了一系列措施，以支持持续的科技创新和应用，这将有助于延续中国近期在人工智能领域的发展势头，例如 DeepSeek 和 Manus。政府公布的政策措施范围广泛，并强调资本市场和融资支持，包括在债券市场设立科技板块、推动债务较高的科技企业进行并购重组、扩大科技转型再贷款工具，以及提升教育资源供给。

打造有利于企业发展的营商环境

全国统一大市场应会创造公平的竞争环境

虽然 DeepSeek 的成功提升了市场对中国科技创新的信心，但仍需要更广泛的经济复苏。旨在保障民营企业法律权益的《民营经济促进法》正在加速推进，而全国统一大市场的建设也有望加快，以消除内部贸易壁垒，营造公平竞争环境（资料来源：新华社，3 月 9 日）。

周期性与结构性政策促进消费

户籍改革助力消费增长

国内需求的增长可能依赖于可持续的消费增长。为此，政府扩大了直接周期性政策的覆盖范围 （例如，耐用消费品以旧换新计划的资金增加一倍，达到 3,000 亿元人民币），更多资金被用于 提高公共服务质量，同时推出了一系列措施以提升家庭可支配收入。特别值得关注的是升级版 “户籍改革”——约 3 亿农民工及其家庭将可享有居住地的公共服务，包括学校、医疗保健和保 障性住房。

其他结构性政策包括加大对低收入群体和社会福利的支持力度，比如提高养老金的最低基本标准 （预计惠及 3.2 亿人），提高医疗保险的财政补贴，以及逐步推出免费学前教育——目前中国提 供涵盖小学和初中的九年免费义务教育。此类政策有助于提高收入水平，释放预防性储蓄，也有 助于应对人口结构挑战。

政府还强调支持服务消费，尽管疫情后服务消费快速增长，但服务消费仅占总消费支出的约 50%。商务部部长表示，发展服务消费的主要挑战在于优质服务供给不足。中国正在支持国内企 业提供更多元化的服务，同时积极推进电信、医疗、教育等领域对外开放，并推动互联网、文化 等领域的有序开放。 

推动中国经济转型的其他政策

淘汰落后产能有助于提高价格和盈利能力

除了扩大消费和提高创新能力（这些是支持中国长期生产率增长的关键），政策制定者还提及了调整产能。虽然今年的通胀目标已下调至 2%，但政府将出台更多促进消费的政策，这应有助于消费价格指数上涨。然而，供给侧的调整同样重要。政策制定者指出，其目标是淘汰落后低效产能，这可能包括提高生产标准或对企业提供窗口指导。这应有助于提升价格并改善企业的盈利能力。

资料来源：《2025 年政府工作报告》、新华社、汇丰银行

资料来源：LSEG Eikon

注：*过往的表现并不代表未来的回报。价格数据截至 2025年 3 月 14 日。

资料来源： LSEG Eikon 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2025 年 3 月 17 日。

2. 除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2025 年 3 月 14 日收市时间。

3. 汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到妥善处理。

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