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聚焦中国：2025 年中国经济：值得关注的五大主题

2025年1月20日

概要

  • 中国在 2025 年面临诸多挑战，但我们相信政府和企业都会进行调整。
  • 更加积极和协同的经济政策可能会出台，重点在于支持国内需求。
  • 在新的五年规划下，结构性改革预计将加速推进：需要密切关注稳定商业信心的相关举措。

中国数据回顾（第四季，2024 年12 月）[@source-wind-hsbc]

  • 中国国内生产总值在 2024 年第四季按年增长 5.4%，2024 年全年增长率达到 5%，符合政府“5%左右”的目标。
  • 社会消费品零售总额在 12 月继续受益于消费品以旧换新计划，按年增长 3.7%，其中家电零售额按年增长 39%，汽车零售额保持正增长。到目前为止，消费品以旧换新计划已经推动了超过 1.3 万亿元人民币的零售额（国务院新闻办公室，1 月 15 日），而政府最近宣布将为该计划提供更多资金。
  • 工业增加值成为一大亮点，12 月按年增长 6.2%，这在一定程度上得益于出口商因潜在关税预期而提前发货。尽管提前发货的提振作用可能只是暂时的，但设备升级和以旧换新计划的扩大也有助于推动增长。制造业投资也很活跃，按年增长 7.4%。
  • 房地产投资降幅进一步扩大，12 月按年下降 13.3%，表明要稳定房地产行业可能仍需要更多时间和政策支持。然而，最近出现了一些复苏迹象，住宅一手房销量按年增长 4.4%，已连续两个月实现正增长。
  • 中国 12 月通胀数据喜忧参半，整体消费价格指数按年涨幅小幅下降至 0.1%，尽管整体生产价格指数降幅收窄至 2.3%。食品价格在上个月成为拖累，尽管由于最近的宽松政策，核心消费价格指数略微改善（按年上涨 0.4%）。扩大的消费品以旧换新计划应会继续提振消费需求和价格水平。
  • 出口在 12 月按年增长 10.7%，主要受到美国可能在今年提高关税的预期推动的提前发货影响。事实上，对美出口按年增速加快，从 11 月的 8%翻倍至约 16%。与此同时，进口增速再次反弹至正值，按年增长 1.0%，部分原因是出口提前发货带动了加工进口的复苏，后者按年增速回升至 7.7%。

2025 年中国经济：值得关注的五大主题

随着我们迈入蛇年，特朗普提出的政策措施可能对全球经济产生何种影响，仍存在诸多不确定性。在中国，尽管此前承诺“大力”提振国内消费，但政策行动的落实尚待观察。在此背景下，我们梳理了 2025 年中国经济的五大宏观主题。

1. 海外投资将会增长

随着可能出台的新一轮美国贸易政策重塑全球贸易格局，中国的海外直接投资正在加速增长。在特朗普第一任总统任期内，海外直接投资主要是为了促进贸易转移（例如将部分生产转移至东盟），而这一次，可能通过向更贴近终端消费者的市场进行投资，成为应对出口放缓的一种替代策略。

2. 以增长为目标的重大政策转变

中国已明确提出实施更有力、更有效的经济政策：宽松财政政策可能意味着更高的预算赤字和创纪录的政府债券发行量；宽松货币政策可能包括进一步下调存款准备金率、下调利率以及从二级市场购买资产。

资料来源：万得资讯、汇丰银行

资料来源：CEIC、汇丰银行

3. 优先考虑国内需求

中国政策支持的一个关键特点是注重促进消费。这可能需要采取周期性和结构性措施。扩大消费品以旧换新计划，提高基本养老金，提高公务员工资，这些都将付诸实施。中国不仅会扩大社会保障体系，还将探索稳住楼市股市的方法，尽管结构性措施可能需要更长时间才能见效。

4. 中国有望走出通缩

中国的国内生产总值平减指数已经连续 7 个季度下降。尽管如此，我们仍预计供给侧政策将与刺激需求政策形成补充，以重新平衡供需，并“综合整治”恶性竞争（国家发改委，1 月 3 日）。

5. 结构性改革步伐将会加快

中国将在 2025 年完成第十四个五年规划，并制定新的五年战略。财政改革对于解决地方政府的财政压力至关重要，同时也将增强其在经济低迷时期实施实质性财政宽松的能力。其他结构性改革，比如建立公平和透明的监管框架，也有助于重振企业精神和吸引更多的外国直接投资。

资料来源：LSEG Datastream

*过往的表现并不代表未来的回报

资料来源：LSEG Datastream。截至 2025年 1月 16 日收盘 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2025 年 1 月 17 日。

2.除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2025 年 1 月 17 日收市时间。

3.汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立 于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到 妥善处理。

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