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2024年11月18日
11 月 8 日，中国最高立法机构全国人民代表大会常务委员会批准了一项规模达 12 万亿元人民币的一揽子政策，主要用于债务置换，以帮助缓解地方政府的债务负担。地方政府债务上限将提高 6 万亿元人民币，用于替换现有的隐性债务，同时在未来五年内每年拨出 8,000 亿元人民币的地方政府专项债券用于债务置换，并偿还从 2029 年起到期的 2 万亿元人民币棚户区改造隐性债务。该计划预计将帮助地方政府节省融资成本（预计在五年内节省 6,000 亿元人民币的利息支出），并协助其向承包商支付逾期款项。
乍看之下，该计划可能令人失望，因为没有具体的措施来支持国内消费或其他急需刺激的领域，比如房地产。然而，此次一揽子政策措施不仅规模庞大（约占国内生产总值的 10%），而且有助于减轻债务负担，从而释放更多财政空间用于生产性投资。实际上，中央政府已设定了明确的期限，要求地方政府在 2028 年前解决隐性债务问题，这些债务是在法定政府债务预算之外产生的。过去几年，经济放缓和房地产市场调整给地方政府财政带来了压力，导致地方政府将重点转向偿债，这反过来又对经济产生了进一步的紧缩压力。大规模的债务置换应该会缓解地方政府和实体经济的流动性危机，而长期的财政改革可能更好地协调地方政府的支出和资源，这也是在三中全会中强调的内容。
我们认为，地方债务置换只是更广泛刺激计划的一部分，2025 年将重点关注额外的财政支持。例如，财政部长指出，正在考虑支持房地产行业和扩大内需的政策措施，而总理表示，“财政和货币政策仍有较大发力空间，政策工具箱进一步丰富”（新华社，11 月 5 日）。尽管中国今年有望实现约 5%的增长目标，但国内消费依然低迷，且美国大选结果带来的外部不确定性正在增加。进一步的政策公告可能会在政治局会议和通常在 12 月中旬举行的中央经济工作会议上发布，不过具体的财政细节可能要等到明年 3 月的两会期间揭晓。
资料来源：万得资讯、汇丰银行
资料来源：万得资讯、汇丰银行
资料来源：LSEG Eikon
*过往的表现并不代表未来的回报。
资料来源：LSEG Eikon。截至 2024 年 11 月 14 日收盘。
1.本报告发布日期为 2024 年 11 月 15 日。
2.除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2024 年 11 月 14 日收市时间。
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