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2025年3月17日
特別警告
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美元指数（DXY）已跌至 2024 年 11 月以来最低点，近日徘徊在 103 至 104 附近。美元走软的部分原因在于德国大选及新政府财政立场的转变，这些因素近期对欧元提供重要支撑。另一部分原因在于，市场对美国经济增长前景存疑，将美国政策的不确定性视为美元利空因素，而非预期美元走强的要素（图 1）。
德国财政计划短期内或利好欧元，进而压制美元表现。然而，考虑到政策实施风险，德国和欧元区的经济增长前景并不一定会迅速改善。此外，这种乐观情绪可能会被美国关税部分抵消，而美国关税也可能推动美元兑欧元和其他货币走强。
当前，关税风险仍然被低估。3 月 12 日，美国钢铝新关税生效，欧洲宣布对美国征收报复性关税，但欧元汇率对此反应平淡。同样，美加贸易冲突升级也未引发加元的明显波动。近期关税相关消息仅引发了较小的外汇反应，表明这些可能是暂时的扰动，终将得以化解。
在贸易战升级的背景之下，加拿大银行在 3 月 12 日会议上宣布再次降息 25 个基点，政策利率降至 2.75%。此次降息符合市场预期，2024 年 6 月以来已累计降息 225 个基点。加拿大银行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）将美加贸易争端称为一场“新的危机”（彭博资讯，2025 年 3 月 13 日）。美元兑加元持续在 1.43 至 1.44 的年内均值附近波动，其走势与美加国债利差高度联动（图 2）。因此，若贸易战长期持续，在加拿大银行的政策大幅放松的前提下，或将导致美元兑加元汇率飙升，但是这并非我们的基准情景。
在我们的核心情景下，随着美国上调关税，美联储的降息幅度不会超出市场已消化的水平，而世界其他地区经济表现再次显得不那么出色，美元最终或将收复部分失地。
重要披露
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2. 除非本报告显示不同的日期及/或具体的时间，否则本报告中的所有市场资料截止于 2025 年 3 月 13 日。
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