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2025年6月30日
投资者对2025年下半年的市场应抱持什么预期？ 年初至今，美国优越论的减退是投资市场的主轴。多年来，美国的领导地位受GDP增长相对强劲、丰厚股市回报及美元强势所支持。对市场而言，美元疲弱尤其影响了上半年的回报，而情况似乎将会持续。
上半年的主要标题，是美股表现落后全球其他地区。美元转弱、美国增长放缓，加上政策难以预测导致不确定性增加，均促使投资者扩阔目光至其他市场，以寻求较佳的经风险调整回报。这导致股市的领袖地位转向欧洲、远东和新兴市场，价值股跑赢增长股。美元疲弱为新兴市场央行带来了新的政策空间，其主动减息与联储局的被动回应形成对比，为新兴市场债券和股票带来生气，而这类资产于美国优越论时代一直长期持有量不足。另一方面，新兴市场货币转强，提升了本地债券对环球投资者的吸引力。
同时，“永久赤字”形势和联储局态度审慎，令10年期国库券息率在上半年保持高企，使回报受限制，并削弱其为投资组合提供保护的传统功能。个别的信贷、实物资产及对冲基金和基建等流动性多元化工具持续表现向好。而黄金在不确定性下则成为天然避风港，价格急升。
随着经风险调整回报的压力增加，投资者需准备好适应市况。保持灵活及采纳战术性资产配置，将会是应付市场固有动荡的关键。
亚洲股市于2025年首六个月表现波动，但有一些市场回报亮眼。MSCI亚洲（日本除外）指数年初至今以美元计上升13%，升幅跑赢美国。美国优越论减退（尤其是美元转弱）已成为其他全球资产上行的催化剂。
中国表现稳健（以美元计升19%），受惠于科技业表现强势（包括人工智能企业DeepSeek的进步）、美国贸易协议有进展，以及持续推出政策支持。
另一方面，韩国（升32%）于大选过后憧憬新一轮政策刺激和企业管治改革，且人工智能需求引领半导体行业复苏。香港（升18%）受本地利率下调、交易活动及新股上市回升提振。台湾上半年升5%，其中第二季升幅强劲主要是受外汇因素影响。整体而言，一些股票分析师继续认为亚洲市场拥有广泛的行业多元化和优质增长机会，加上估值合理——惟关键在于审慎挑选。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博。有关资产类别指数的详细信息，请参阅第8页。数据截至2025年6月27日（英国时间上午7时30分）。
2025年欧洲股市表现领先全球大部分市场。过去15年，欧洲股市的表现一直落后美国，令估值于2025年初呈现大幅折让。主要催化剂为美国优越论减退和政策不确定性极高，为欧洲政策官员和投资者敲响警号。关键在于德国决定增加财政投入，为国防和工业开支提供资金，这连带提升了整个欧盟经济复苏的前景。通胀下降和欧洲央行政策宽松的背景亦带来支持。
欧洲的估值折让近期收窄，但与美国相比仍有广阔差距。MSCI欧元区指数的远期市盈率由上半年的13倍升至14.5倍，高于10年期平均值。德国指数目前的市盈率较其10年期平均市盈率高出近20%，其中航空和工业行业尤其强势。溢价幅度更胜标普500指数，瑞典则紧随其后。
欧元区2025年的按年利润增长预期因关税和货币风险而降至4%，但到了2026年，数字可望升至11.5%。欧元区上半年表现向上，但一些股票分析师认为，广泛欧洲地区仍有充裕空间带来良好价值，可让投资者满意。
直接房地产经过融资成本上涨和政策不确定性等挑战时期后，基本因素正在回稳，流动性亦有改善。预期在未来12个月，资本价值将会微升，主要受惠于入息驱动的增长，而非房地产息率压缩，但各个板块的复苏可能并不平均。
零售业值得留意。长期备受忽视的零售业再次崛起，表现强劲。于美国和东京等市场，空置率接近历史低点，加上租户基础更为健康兼具韧性，推动了租金上涨。与其他行业相比，其收益率仍然吸引。
展望未来，老人房屋和数据中心亦可能继续在非传统板块引领升势。受人工智能、云端基建和人口结构因素推动，这些领域的租金将可持续增长，需求亦会增加。由于另类资产类别在投资组合多元化发挥着关键作用，一些专家认为只要深思熟虑及放远目光，投资者将能够在房地产市场步入更加平衡及以入息导向的阶段中发掘到投资机会。
今年投资者的焦点主要集中在下行风险。但上行风险亦同样重要。其中一个重要范畴是人工智能引领的生产力反弹。目前有近9.2%美国企业已运用人工智能，几乎为去年数字的两倍，其中金融、信息科技和教育行业正引领潮流。据学术研究显示，人工智能平均可将劳动生产力提高25%。长远而言，这可为总产出、消费、投资及研发带来重大正面影响。当然，相关增长的速度和广度取决于企业的适应速度、人工智能怎样在各个行业传播，及怎样解决数据私隐和过时科技冗赘等问题。
对市场而言，如企业能有效运用人工智能，效率提升将可支持利润增加，继而推高股价。另一方面，增长加快推动资本需求及r*（中性利率）向上，可能使债券息率面对上行压力。但就如所有重大的科技进步，过程不会一帆风顺。部分职位可能流失，而通胀可能因供应增长加快而下跌。预期此问题将在未来数年带来不确定性。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年6月27日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年6月27日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
地缘政局紧张缓和使风险市场受提振，油价大跌，美元兑主要货币延续近期跌势。美国国库券息率下跌，联储局官员发表一些鸽派言论，加上宏观数据疲弱，使联储局的减息预期升温; 财政担忧加剧则令德国政府债券受压。环球股市向上，美国科技股升幅强劲，推动标普500指数和纳斯达克综合指数接近历史高位。欧洲方面，道琼斯欧洲50指数升幅温和。亚洲股市普遍上扬，日本日经225指数领涨，中国股市亦向上。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指数横行，墨西哥IPC指数高收。
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