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2025年3月17日
美股市场近数周大跌，科技股引领跌势。这是投资者在2025年经历数轮市场波动后的新一浪动荡。
最近的走势是由贸易和经济政策不确定性高企造成。投资者担心美国国内生产总值和企业盈利的增长前景，这令美股的过高估值未能受到支撑。与此同时，美国以外的事件亦使市场重新评估TINA策略（即除了美股以外“别无选择”的策略）。德国的财政刺激计划令市场重新评估欧洲的长远增长和盈利前景。中国科技业进步亦引起投资者关注。
若非近期政府债券息率下跌，且预期2025年联储局的减息次数增至3-4次，近期的抛售可能更加严重。现时的主要问题在于“联储局的支援”何在？在关税不确定性和通胀僵持下，如联储局保持观望态度，而增长持续下滑，市场便可能出现问题。但如通胀能够保持低企，联储局便能有充裕政策空间，可在必要时大幅减息。截至目前为止，通胀进展似乎向好，核心通胀（撇除房屋和二手车）目前接近2%。
我们认为回报将会扩大至其他行业、风格及地区。但增长“倒下”的可能性已显著增加。因此，值得考虑哪些资产类别（如私人和证券化信贷）能够对冲波动。由于现时的宏观形势复杂，保持投资组合灵活多变将别具重要性。
去年有迹象显示亚太区房地产市场的信心增强。据仲量联行的行业数据显示，区内的投资量按年增加23%至1,313亿美元。单计2024年第四季，投资量便已增加10%，连续第五季录得年率化增长。
整体而言，日本处于领先位置，受日圆相对弱势和借款成本较低推动，其交易量连续第二年创下纪录。中国内地的发展亦值得留意，当局推出更多政策刺激措施的指引，且深圳等市场呈现需求有改善的初期迹象，反映投资者兴趣增加。香港的办公室租赁亦有复苏迹象。
不过，行业风险依然存在。若政策和地缘政局不确定性引致通胀，便可能扰乱环球减息周期。由于有消息指一些中国内地的房地产开发商面对违约风险担忧，市场仍面临阻力。虽然如此，仍有潜在理由对2025年亚洲房地产持续复苏保持审慎乐观。复苏之路可能会有波折，但地区供应过剩正在降低，租赁市场有改善，且全球减息亦应可带来支持。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2025年3月14日（英国时间上午7时30分）。
| 两地科技业的发展形势 |
中国股市是2025年环球市场表现最强劲的股市之一，受惠于科技股的动力急增。是次升势正值美国市场转弱——“大型科技”股大跌，七大科技股的股价今年合共已下跌15%。为什么中国科技股能有出色表现？
近期的行业发展（例如人工智能初创公司DeepSeek及其R1模型出现）令投资者重新评估中国科技在人工智能和机器人等领域争夺领先位置的能力。中国政府亦已加强对行业的支持。本月的全国人大会议已制定计划加快应用人工智能和数码科技，并扩大中国人民银行的科技业再贷款计划，同时建立新债券平台支持创新融资。
对投资者而言，中国科技业表现出领先地位、政府支持，且行业估值继续远低于美国，已足以激发乐观气氛。若有迹象显示新的人工智能和科技进步将可让中国科技业以至其他行业受惠，或可推动行业和广泛市场进一步获得估值重估。
近期围绕欧元的市场气氛突然转变。直至最近，市场对欧元的主流论述建基于去年大部分时间增长持续疲弱，且通胀持续高企。不过，随着“美国优越论”减退，且欧洲对比美国的宏观动能有所不同（美国近期一些数据表现疲弱），使欧元在近数周得到支持。
或许更重要的是，欧元区政府在能源、气候及最近于国防和基建的开支将会大增，令外汇市场现时气氛高涨。在某些领域，这再次引发市场揣测欧盟将加强财政和战略凝聚力。这些利好因素有助欧元抵御环球贸易政策不确定性，相关的忧虑在截至近期一直遏止欧元跟随利率差异走强。
贸易紧张局势升级可能会使情况更为复杂，但随着欧元区和美国的商业周期前景获重新评估，这些利率差异应可继续支撑欧元进一步走强。上周美国消费物价指数通胀回软，也进一步加剧了这种分歧。
| 越南——领先前缘市场 |
今年，前缘市场对环球波动表现出优秀的抗逆能力，其中越南股市（占MSCI前缘市场指数约四分之一）于首季至今已上升6%。
近年来环球供应链重新布局，让越南成为主要制造业中心和环球出口国。政府简化法规、减少繁琐程序和吸引外资的计划已见成效，越南目前正于半导体和人工智能等先进行业逐渐站稳脚步。虽然贸易政策不确定性构成风险，但根据国际货币基金组织最新预测，预期越南2025年的国内生产总值增长将与去年的6%相若，领先东盟其他国家。2024年其债务占国内生产总值约34%，此温和比率亦低于区内众多邻近国家。
估值方面，越南股票较广泛前缘市场存在溢价，MSCI越南指数的市盈率为16倍，而MSCI前缘市场为11倍。
过往表现并非未来回报指标。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond、彭博、Datastream及国际货币基金组织世界经济展望。 数据截至2025年3月14日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2025年3月14日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
| 市场回顾 |
贸易政策不确定性持续，使风险胃纳继续疲弱；美元指数横行。美国国库券微升，联邦公开市场委员会于3月举行会议前夕，投资者消化最新的美国消费物价指数；欧洲政府债券则窄幅波动。美国投资级别和高收益企业债券息差显著扩大，受美国增长担忧加剧推动。股市方面，美国指数普遍转弱，市场气氛持续欠佳，科技股在交投波动期间遭到抛售。道琼斯欧洲50指数与德国DAX指数同步向下；日本央行召开会议前夕，日经225指数从过去数周的跌势中反弹。其他亚洲市场方面，科技股回落使恒生指数受压，中国上证综合指数则上扬。印度Sensex指数下跌，韩国Kospi指数变动不大。商品方面，油价稳定，金价及铜价延续升势。
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