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2025年4月7日
投资者早已为“解放日”做好准备。在上周公布关税后，投资市场将会走向何方？
整体而言，关税、任何政策报复及其经济后果，均可能严重影响市场动态。目前政策不确定性处于结构性的高位，部分原因在于投资者无法确定最终会怎样解决关税问题。虽然近期国内生产总值和利润的实际数据稳健，但政策不确定性、轻微滞胀的消息和利润预期下降等复杂因素，意味着可能动摇到投资者信心。相应地，通胀僵固将令联储局推迟实施先行的政策宽松，而这本来可为股市发挥缓冲作用。
现时的疑问在于全球其他各地的股市能否继续有好表现。毕竟根据历史，当美国经济受阻，全球其他市场亦会受到牵连。新一轮国内政策措施（尤其是欧洲和中国）或可支持股市表现。同样地，美元弱势可刺激全球其他股市。此外，上周的公布或可相对地造就出一些赢家。
情景方面，在基本观点为“反复轮转”下，预期政策不确定性将带动今年的波幅。但如全面实施关税，增长和利润“拾级倒下”的第二种情景可能更见明确。政策不确定性增加继续反映需要灵活地管理投资组合，即重视多元化和选择性的方针，以在各个地区、资产类别和因素之间建立抗逆能力。
据最新数据显示，去年最后一季私人信贷交易的动能回升，表现更胜第三季。大部分活动是由再融资和附加融资推动，其目的为支持公司发展。2024年底，并购活动亦略有增加，这受惠于股票估值提高和私募股权“干火药”（等待部署的资金）处于创纪录的水平，惟由发起人支持的并购活动仍低于历史高峰。
息差依然受压，在今年初稍为收紧后于第四季趋向稳定。基准利率偏高使众多直接贷款交易的综合息率（以美元计）保持在低双位数。另一方面，违约率较第三季略升，但继续低于历史平均水平。
展望未来，一些私人信贷投资专家认为即使利率环境“偏高较长时间”，但由于投资者寻求更高收益和稳定入息，需求仍然强劲。此外，私人信贷的息差与公开市场相比继续呈溢价。整体而言，他们认为拥有丰富经验的经理应可通过灵活策略、审慎承销和积极地监察投资组合，继续获取吸引的经风险调整回报。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及白宫。数据截至2025年4月4日（英国时间上午7时30分）。
若干新兴市场债市具有吸引估值、实际息率远高于历史中位数，且年期溢价正面。通胀逐步回落意味众多新兴市场央行应可继续放宽政策，其中印度、哥伦比亚和捷克等国家将以较快速度放宽政策。此外，虽然贸易关税普遍获视为新兴市场的通胀隐忧，但实际上在一些国家，关税可能造成商品生产供应过剩，继而令通胀回落。
另一方面，新兴市场货币的走势仍然难以掌握。2024年随着美元上涨，对冲新兴市场本币配置带动了总回报。虽然今年新兴市场外汇复苏，但由于政策不确定性持续，货币仍可能继续波动，美元走势似乎越来越难以预测。
今年初股市动荡过后，美国即将展开的第一季盈利季度或会对市场造成重大影响。值得关注的主题包括增长回软和信心减弱如何影响利润。关税冲击及中国在人工智能和电动车电池的科技发展，亦可能影响到指引。预期标普500指数第一季录得最强劲按年利润增长的行业为健康护理、科技及公用事业。
此外，分析师预期今年的按年利润增长约11%，低于2025年初预期的14%，但仍高于长期平均水平。乐观的消费气氛降温，导致可选消费品和必需消费品行业的预期利润增长份额，将较去年的贡献水平下降一半。科技对利润的贡献仍然强劲，预期在2025年将会再次上升。这些高预期可能让科技股和整体市场容易失望。在环球政策极度不确定下，盈利季节即将展开，投资者应做好准备迎接各期意料之外。
对今年庆祝复活节的人士而言，传统的装饰水煮蛋及送赠巧克力复活蛋将远远较2024年更为昂贵。近月，鸡蛋和可可价格大幅上涨，因H5型禽流感病毒令产蛋母鸡数量锐减，同时加纳和科特迪瓦的可可生产（占全球供应约60%）受到恶劣天气打击。此外，加纳爆发肿枝病，加上开采和走私活动亦令生产受压。
气候变化或许是造成这些破坏的部分原因。业内专家将西非降雨过多，归咎于创纪录的海洋温度。一些研究指鸟类季节迁徙的新模式，加剧了禽流感传播。鸡蛋和巧克力价格上涨对消费前景显然不是大问题——鸡蛋仅占美国消费物价指数之中的0.2%。但此情况清晰地提醒我们，与2010年代相比，我们正处于通胀更加不稳定的环境，极端天气、贸易保护主义抬头、供应链路线重整和积极的财政政策，均会在过程中发挥影响力。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及Datastream。数据截至2025年4月4日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年4月4日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
| 市场回顾 |
环球贸易不确定性高企令风险市场受压; 美元指数处于守势。油价下跌，因环球需求担忧加剧; 金价在近期上涨后表现整固。核心政府债券上行，美国国库券领涨。美国的短期息率已计及未来12个月联储局将减息3至4次。新公布数据显示美国消费信心进一步疲弱。美国信贷息差扩大，投资级别跑赢高收益。美股广泛下跌，受2025年盈利预期减弱拖累。道琼斯欧洲50指数报跌，欧元区的增长担忧加剧。日本日经225指数大跌，日本政府债券息率下降使金融股受压。新兴市场亚洲股市录得跌幅，其中以科技股主导的韩国Kospi指数领跌。恒生指数、上证综合指数和印度Sensex指数均报跌。拉丁美洲股市表现稳健。
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关于 ESG 与可持续投资的重要信息
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