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2025年4月28日
国际货币基金组织新发表《世界经济展望》，大幅下调未来数年的环球增长预测。经济师在1月曾经对成熟和新兴市场的前景持乐观态度。但面对2025年宏观和市场环境的重大不确定性，他们无疑已转向悲观。
据《世界经济展望》的参考预测（以截至4月4日止的数据为基础）显示，短期内环球增长预期估计将由2024年的3.3%，降至2025年的2.8%，其后在2026年反弹至3%。与1月的预期相比，2025年的预测下调了0.5个百分点，2026年则下调了0.3个百分点。绝大部分国家的预测均获下调。美国为极端例子，2025年的增长预测大幅下调至目前的1.8%。
这些调整反映了近期实际活动数据令人失望，以及现时环球贸易政策的重大转变（惟有迹象显示美国政府可能考虑采取更为鸽派的谈判立场）。世界贸易组织早在上周发表了类似的悲观报告，预期2025年环球商品贸易量将下降0.2%，与撇除近期政策变动的情况比较，预测数字低了近三个百分点。
简单而言，大幅下调美国增长预期进一步印证”美国优越论”可能步向终结。随着美国经济回落至更接近世界其他地区，投资者可能会关注一些长时间未获青睐的环球机会。在各种重大不确定性影响之下，前景或会动荡不平。
贸易政策不确定性和近期市场波幅加剧，导致了近数周资产类别之间的关连性失衡，股票和债券同时遭到抛售。这为资产配置人士带来挑战，因美国国库券向来是股票投资组合理所当然的分散工具，两者一般关连性甚低。而面对市场波动和潜在增长放缓，有一种资产类别可望抵御这些不利因素，这便是证券化信贷。
证券化信贷具有浮动利率特质，于经济周期的走势有别于其他资产类别，属另一个可提供经风险调整回报的来源。尤其是证券化信贷可缩短投资组合存续期、产生入息，且或有望在息差收窄时提高回报。
证券化信贷与一般固定收益呈低关连性，与股票的关连性亦低于企业债券，因而成为多元资产投资组合的重要选择。由于起始入息水平较高和证券化信贷息差（对比历史水平）相对较宽，这两个因素于未来可为投资者带来有吸引力的总回报。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及国际货币基金组织。数据截至2025年4月25日（英国时间上午7时30分）。
虽然美国总统特朗普于4月2日宣布加征关税后美股大跌或会导致美国政府不安，但长期国库券息率急升应该才是当局在4月9日决定推迟向多数国家执行对等关税的决定性因素。美元大幅走弱（有别于预期的逐步下跌）亦可能发挥了一些作用。同样的因素似乎亦促使华府收回上周初指联储局主席鲍威尔职位将会有所动摇的说法。
长期美国国库券息率上升的重要性在于两大原因。首先，联邦债务水平高企并持续上升，更高的借款利率可能会削弱政府的减税计划。其次，三十年期国库券息率主导美国的按揭贷款利率。虽然按揭贷款利率已从2023年的高位回落，但仍处于约7%的高水平，为2000年代初以来未曾持续出现的水平。未能减税，加上按揭贷款利率上升，将进一步削弱本来已见脆弱的消费信心，加剧增长下行风险，这是美国政府不希望出现的情况。
美国第一季盈利季度继续展开; 市场经历又一周的波动后，利润增长前景及关税的潜在打击将会备受关注。
分析师预期，标普500指数成分股企业2025年的同比利润增长为10%，2026年则为15%。据Factset数据显示，第一季的预期同比增长为7.2%。一如既往，这些预期在业绩季度前夕被降低，目前已有四分之一公司公布业绩，表现胜预期的情况低于平均水平。此外，前景声明亦未见明确，甚至未有提出指引，未来或会有更多下调情况。
分析师预期七大科技股第一季将增长约15%（同比），水平仍属较高但不及去年增长率的一半。虽然七大科技股的利润增速继续跑赢标普指数其他493间成分企业，但差距正在收窄。目前的焦点在于竞争/资本开支，以及高估值是否仍然合理。七大科技股指数今年以来从高峰至低谷的跌幅达到23%。虽然这可能带来一些选择性的价值机会，但其12个月远期市盈率仍高达24倍。一些股票分析师偏好同等权重指数，虽然其增长预期较低，但市盈率亦处于16倍的较低水平。
亚洲股市波幅大增，拖累若干行业的第二季回报，其中科技和可选消费品受到最严重打击。科技和消费品等出口密集型行业较易受环球贸易政策变动影响。对比之下，必需消费品、公用事业和健康护理等防守力较强的领域表现相对较佳。
虽然面对不确定性，分析师继续预期日本除外的亚洲市场平均盈利增长在2025-2026年将接近双位数。这受惠于区内科技相关行业的蓬勃发展、市场憧憬半导体和硬件的长远需求，以及人工智能、机械人和电子商务等领域。另一方面，原料、金融和健康护理行业均可能受惠于地区基建发展、国内经济状况强劲，及中产阶层扩大——尤其是印度等地区。一些亚洲分析师认为，市场继续有广泛的行业多元化机遇，以及估值吸引的优质增长机会，惟在政策不确定的环境下，投资者需要审慎选股。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年4月25日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年4月25日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
| 市场回顾 |
受惠于环球贸易紧张局势有可能放缓的迹象，风险市场气氛有改善，惟国际货币基金组织因应近期“政策不确定性大增”而下调了国内生产总值预测。投资者继续关注企业盈利，并在联储局官员发言后评估政策前景。美元在近期弱势后喘定，核心政府债券息率延续温和跌势。美国与欧洲信贷息差进一步收窄，高收益表现领先投资级别。股市方面，美股普遍上扬，以科技股主导的纳斯达克指数领涨。欧洲股市进一步反弹，日本日经225指数上行，出口商收复失地，贸易谈判和日本央行即将召开政策会议备受关注。其他亚洲股市亦有可观升幅，香港恒生指数领涨。另一方面，拉丁美洲股市报升，包括墨西哥和巴西股市。商品方面，油价回落。金价创历史新高后表现整固，铜价则继续上涨。
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