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2025年3月24日
不确定性是上周央行政策会议的普遍主题，宏观环境日见复杂，为前景蒙上阴霾。
联储局如预期所料维持利率不变，在政策不确定性加剧之下维持观望模式。联储局主席鲍威尔暗示不急于减息，央行正尝试平衡上行通胀压力、下行增长风险和气氛脆弱等互相影响的考虑因素。联储局将2025年国内生产总值增长的预测由2.1%下调至1.7%，并上调通胀预期，这预期加剧了滞胀忧虑。相关讯息难免令人认为不确定性“高企”，而追踪联储局官员年底利率预计的“点阵图”，现时较三个月前更加分散。
其他央行之间的分歧温和，没有太多预期之外。巴西央行继续致力应对通胀回升，将利率上调1%。对比之下，瑞士政策官员则为应付持续低通胀而减息0.25%。包括中国、英国和瑞典在内的其他国家则跟随联储局采取审慎立场。
整体而言，我们认为环球央行今年仍会继续减息，因劳动市场降温使通胀考虑退居其次，转为支持因不确定性而受损的经济增长。除非出现重大冲击事件，否则这将为环球风险资产表现和落后市场继续从后赶上营造良好环境。
十年前，联合国协定一系列可持续发展目标（SDG），目标是促进更公平、更健康和更可持续的未来。自此，资产配置人士运用这些目标来衡量投资组合的可持续性表现。不过，此做法存在着挑战。尤其是没有单一方法能兼顾所有情况，评估公司是否达到既广泛又经常重叠的目标。
SDG面对的挑战之一，在于这些目标是为主权国家而设，而非企业，其中多个目标属质化性质。这些目标难以量度及套用至投资组合（尤其是在大规模应用），其模糊性亦增加了“漂绿”和错失投资机会的风险。
量化方案不再将SDG视为衡量每间公司是否符合所有SDG的主要报告指标，而是将其拆分为精细的投资主题，以更容易联系至特定公司活动。这样，我们可更精确地了解企业对SDG个别主题的影响，并在人工智能协助下大规模应用此方法。相关结果可为主题型投资组合带来更加稳健及量化的流程，在快速变化的市场带来竞争优势。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。数据截至2025年3月21日（英国时间上午7时30分）。
市场仍然非常纷扰。政策不确定性急增导致环境更波动，情况可能持续。
最新情况是股市再现波动。在2021-22年的通胀爆发后，2023和2024年的波动主要局限于短期利率和债券市场，技术因素亦使VIX指数受压。今年，政策不确定性加剧、人工智能不稳及投资者对美国优越论的信心下降，均导致美股走势更加颠簸不平。美国市场由高位大跌，中国、广泛新兴市场、欧元区、甚至富时指数则表现领先。
不确定性亦不利宏观趋势。消费者和企业转向观望模式，可能使经济活动停滞。目前我们认为经济体系未有陷入迫切的衰退危险。相反，现时的情况是增长降温。但即使没有更加不利的情境，不确定性本身也会构成影响。踏入第二季，投资者应要为更多意料之外的情况作好准备。只有一点是肯定的：“不明朗因素交易”已经回归。
中国决策官员公布新一轮“30点”计划推动国内消费，为刺激国内经济的措施之一，而早前召开的全国人民代表大会已把刺激内需列作政府的首要任务。 计划重申先前就提高工资、减轻财政负担和鼓励消费所设的行动，其中包括稳定股市（消费信心的动力）措施，及开发更多适合个人投资者的债券产品。 除促进汽车和房地产等传统消费领域外，计划亦鼓励高增长消费领域如“老龄旅游”，以及人工智能科技如自动驾驶、智能穿戴装置、超高清影片、机械人和3D打印等。 目前，中国因环球经济和贸易政策不确定性高企而处于“观望”模式。政策转向消费可带来正面作用。 虽然没有灵丹妙药能够迅速或大幅扭转消费开支，但政策支持或可继续支撑投资者气氛，带动消费和股市之间的良性循环。 |
印度股市在强劲资金流入和高增长预期推动下，在过去两年录得亮眼升幅，但其表现于2025年落后于环球股市——MSCI印度指数已下跌7%。在近期下跌后，印度对比全球其他地区的市净率估值（不包括新冠疫情抛售）已跌至20年低位，但背后的原因所在？
近期的弱势是由外资流出、25财年第三季利润消息欠佳，及贸易政策不确定性等多种因素造成。印度央行减息、采取措施提高系统流动性，及2月的联盟预算发放正面讯号亦未能带来动力。此外，印度的经济相对封闭，也令该国对贸易关税的敏感度低于一些亚洲邻国。
在此环境下，预期印度未来两年的盈利增长仍可达到约15%。短期表现或可受基数效应利好、政府资本开支增加，及农村增长强劲推动。较长远而言，印度的结构增长前景未受影响，人口结构利好、收入持续增加、供应链多元化和政府改革，或可让近期的市场弱势成为潜在买入机会。
过往表现并非未来回报指标。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond、彭博、Datastream及MOVE：美银美林。数据截至2025年3月21日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年3月21日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
| 市场回顾 |
风险市场反弹，投资者消化联邦储备局FOMC最新的会议及主席鲍威尔的会后发言；美元指数维持窄幅波动。核心政府债券普遍上行。 FOMC下调增长预测，并上调短期通胀预测，同时维持进一步逐渐放宽政策的预计。美股普遍上扬，罗素2000指数领涨。道琼斯欧洲50指数升幅良好。日本日经225指数上行，受金融股推动，最新数据和日本央行官员的言论，巩固了市场对日本央行进一步逐渐推行政策正常化的预期。新兴市场方面，印度Sensex指数升势强劲、韩国Kospi指数表现良好，中国股市则走低。商品方面，油价上涨，地缘政局发展受关注；铜价和金价均向上。
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关于 ESG 与可持续投资的重要信息
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