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2024年11月18日
大选过后，投资者气氛依然良好，美股在再前一周急升后保持稳定。信贷息差回落至历史性的狭窄水平。潜在政策变动（包括降低企业税率和放宽监管）为市场带来新的催化剂。这能否延续美国优于其他市场的走势？
预期2025年美国经济增长溢价仍会收缩，利润增长将于全球更加平均地分布。欧澳远东（EAFE）和新兴市场股票仍有重大估值优势，意味任何胜预期的消息，均可能为市场表现带来双重利好作用。
但政策不确定性增加使环球前景受压。因此，在行业和因子层面上扩大的可能性较高。美国方面，我们看到市场准备好聚焦科技业以外的领域，本季金融和能源行业在监管改革前景下表现强劲。在现时通胀依然高企、降息周期收窄和经济扩张的环境之下，于环球股市受到忽略的领域（如价值股）或可从后赶上。在2025年，多元因子及多元行业的方针或可发挥作用。
过去一年，政策利率预期大幅波动；美国可能转向通胀性的财政政策，再次令美联储维持偏高利率较长时间的可能性提高，而证券化信贷有望从中受惠。
证券化信贷具有浮动利率性质，在经济周期的走势有别于其他资产类别，同时可提供另一个获取经风险调整回报的来源。这令证券化信贷成为过去两年表现最佳的固定收益资产类别之一，而预期2024年亦可保持强劲表现。
对资产配置者而言，固定收益向来属理所当然的股票投资组合多元化工具，原因在于两者一般并不关连。但利率偏高较长时间的可能性再次浮现，随着两种资产的相关性增加，传统股债投资组合有再次面临威胁的风险。
而证券化信贷与一般固定收益的关连性较低，与股票的相关性亦低于企业债券，这或可令其成为多元资产投资组合的选择。由于起步入息水平高和证券化信贷息差扩大（对比过去），这两项因素或可于未来为投资者创造吸引的潜在总回报。
整体而言，2024年是通胀回落、增长强韧及企业利润等消息利好的一年。各国央行成功做出政策转向，全球展开降息周期。但由于财政政策仍然积极、环球贸易出现新的不确定性，加上地缘政局紧张导致商品价格波动，市场对通胀的忧虑或会在2025年持续更长时间。
虽然如此，共识预测为成熟和新兴市场的通胀率将在明年逐步向下，惟预期一些新兴市场的步伐会较慢，尤其是拉丁美洲。例如巴西是最早加息应付疫情后通胀的国家之一，其后率先带领环球宽松周期，但其政策官员于10月被迫加息0.5%以应付通胀再现。区内国家如墨西哥和智利等亦面对类似压力。整体而言，全球绝大部分主要经济体的通胀在中期内将企稳于2-3% 区间，但预期地区之间将存在差异。因应各个地区经济的特殊情况，有充足准备的投资者或可获得潜在回报。
本次新计划是在中国立法机构全国人大常委会会议后推出，方案规模达人民币12万亿元（1.7万亿美元），旨在解决地方政府的长期“隐性”债务，当中大部分涉及3-5年期债务置换计划。
投资者最期望推出支持中国房地产行业和消费开支的消息。债务置换计划的直接增长刺激作用有限，但对修复地方政府资产负债表而言仍是值得欢迎的一步。
12月的中央经济工作会议或会制定进一步的财政刺激计划。有关宏观经济目标和政策的更多详情将可能在明年3月的全国人大会议期间公布。整体而言，中国政策官员目前将保持渐进方针，提供刚好足够的支持让投资者有信心“未来将有更多措施”，并为2025年及其后保留一些财政政策的弹药。
英国十多年来经济增长低迷，令其资产估值大幅折让。例如股票的远期市盈率只有约12倍。大型股富时100指数的平均股息收益率为4.1%，而总股东收益率（包括回购）为6%。数字几乎是标普500指数的两倍。即使计及行业差异及科技业的比重明显偏低，英国股票的估值似乎仍然不高。
研究指出，随着利率下降，领先的收益率或会更具吸引力，有利英国股市。
不过，英国仍面对隐忧。若环球增长放缓，或会打击英国股市。国内经济挑战、英国央行宽松政策更为进取的风险，以及外汇走势持续可能引致波动。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
数据源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及Datastream。数据截至2024年11月15日（英国时间上午7时30分）。
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数据源：汇丰投资管理。数据截至2024年11月15日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
| 市场回顾 |
风险市场保持稳定，投资者消化美国总统大选结果的潜在政策影响；美元指数走强。核心政府债券个别发展，财政和通胀忧虑拖累美国国债。美股回软，对利率敏感的罗素2000指数落后标普500指数和纳斯达克指数；第三季盈利表现参差。道琼斯欧洲50指数升幅温和；尽管日圆兑美元减弱，日本日经225指数回落。新兴市场股市普遍下跌，受科技股疲弱、中国内地增长担忧及地缘政局忧虑持续影响。恒生指数和韩国Kospi指数受较大打击。上证综合指数和印度Sensex指数亦走弱。商品方面，美元走强和供应过剩担忧持续，导致油价下跌。金价和铜价下行。
