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2024年9月9日
风险资产基本从8月的大幅抛售恢复，但并非所有市场的走势得到扭转。有迹象显示随着美国经济活动降温和通胀回落，交易员目前预期美联储在2024年底前可能会降息125个基点，较初夏预期的1至2次降息更多，这为美元带来压力。 美元弱势让其他央行有空间放宽政策，从而支持国内经济。
截至目前为止，东盟是值得关注的地区。美元转弱、区内经济对美联储政策敏感，加上通胀持续回落，均为央行降息奠定基础。菲律宾央行在8月率先降息25个基点，部分的亚洲市场分析师认为印度尼西亚央行也可能紧随其后。虽然地区之间存在差异，但印度尼西亚等东盟国家或将受惠于宏观环境利好、资产估值合理及结构性利好因素（例如人口结构利好和支持行业的政策等）。这些国家亦不太受到环球科技股波动影响，并能抵御日元走势强劲的影响。
投资者正就此作相应布局。东盟在8月和三季度以来是环球表现最强劲的市场之一，其中菲律宾、印度尼西亚和马来西亚股市领涨。其他新兴市场地区的市场表现则较参差。欧洲新兴市场和前缘地区亦表现出色。虽然并非所有新兴市场均表现强劲，但在「大规模轮动」下，落后的市场或有机会后来居上。
香港恒生指数8月表现稳健，上涨约4%。随着财报季陆续展开，指数内的科技股（包括在港上市的中国内地企业）表现普遍好于市场预期。这些企业受惠于科技服务的稳健需求、海外扩张使收入增加，以及中国内地近期为行业推出的政策支持（科技行业为国家重点发展项目）。
除了中国内地科技股外，香港地区的本地企业在8月亦表现良好。明晟（MSCI）香港指数（紧密追踪香港地区本地股票的指标）上涨5.3%。受惠于美国即将降息的前景，加上公用事业和必需消费品等非周期行业的前景有改善带来了帮助，这些公司的盈利预期有所反弹。不过，香港地区本地股票自2022年中以来的盈利下降趋势尚未扭转，因宏观挑战仍然使金融和房地产等行业受压。中国内地股市在8月回落，部分分析师认为基于估值具有吸引力且增长前景向好，恒生指数今年有望继续跑赢大市。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。
本资料不应视为购买或出售所提及特定行业／股票的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年9月6日（英国时间上午11时）。
传奇摇滚乐队直流电/交流电（AC/DC）对美国债市有何启示？……他们知道收益率曲线「回归黑色(Back in Black)」。
美国收益率曲线反映两年期和十年期美国国债收益率之间的关系。此曲线自2022年3月以来一直倒挂。其在上周出现了反倒挂（即曲线重新回到黑色正区间）并没有真的让我们惊讶，因为随着美联储降息的预期增加，短期债券收益率在夏季迅速回落。
较值得忧虑的是，曲线「陡峭化」（短期部分下降速度较长期部分快）所驱动的收益率曲线反倒挂往往是经济衰退的有力领先指标。即使收益率曲线作为一面「镜子」，仅反映债市对未来利率的最佳猜测，但随着经济增长和劳动市场数据迅速降温，似乎有一些重要的周期变化正陆续浮现。投资者应警惕这种情况。目前最重要的是留意曲线陡峭化的幅度和速度。若曲线逐渐正常化（如倾斜度为 +0.5%），则仍将符合软着陆预期和股市表现扩大的情况。
2022年中以来，私募股权活动持续低迷，令投资者保持审慎。但初步复苏迹象出现，加上投资交易增加，这可能预示着转折点或已到来。
与其他类似资产类别相比，我们估计私募股权目前有望录得低双位数的预期回报，这反映股权和非流动性溢价可能较高。作为简单的参考框架，这可换算为约20%的内部回报率（IRR，投资盈利能力的计量标准）。这样回报率似乎颇具吸引力，且在2021-22年通胀飙升和货币政策迅速收紧后，目前该类资产估值较低，长期投资者的布局机遇或开始浮现。
不过此资产类别仍面对一些挑战。投资退出表现（通过出售投资获利了结）仍然参差；数据显示投资退出的回报正在改善，但市场情绪或投资活动水平尚未大幅反弹。在上季度，退出仅占投资的36%，反映出市场可能仍处于寻求平衡的阶段。
全球化步伐放缓，令世界出现重要变化。我们可通过三大区域：环球西方、环球东方和环球南方来审视这种转变。简单而言，西方希望维持现有世界秩序、东方希望有所转变并提出西方霸权秩序的替代方案，而南方则可能会从自身的利益出发「偏向」西方或东方。
在这场之中区域角力，前沿和新兴市场投资者或可寻找新的机会。西方和东方采取措施降低彼此的经济依赖，意味着通过「友岸外包」和「近岸外包」来重新调整供应链，这或将有利众多南方经济体如墨西哥、印度和东南亚地区等。
东西方经济体持续博弈，从行业看，资本设备、半导体和电动车电池可望快速增长。印度的半导体行业兴起，今年年初政府宣布向芯片制造厂投资供给150亿美元便是一个好例子。这些动态或将持续变化，可能会重塑环球经济形势，投资者需保持关注。
过往表现并非未来回报指标。收益率水平不获保证，日后可升或可跌。本资料不应视为购买或出售所提及特定行业／股票的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。数据源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及Datastream。数据截至2024年9月6日（英国时间上午11时）。
| 重要事件及数据公布 |
数据源：汇丰投资管理。数据截至2024年9月6日（英国时间上午11时）。本资料不应视为购买或出售所提及特定行业／股票的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。
| 市场回顾 |
投资者对于美国经济可能硬着陆的担忧加剧，风险市场受到扰动。上周，核心政府债券上涨；美国利率预期重新调整，使美债收益率曲线自2022年以来首次出现反倒挂。加拿大央行连续第三次会议降息25个基点，目前市场注意力转向本周的欧洲央行理事会会议。美元指数（DXY）恢复下行趋势，而美国科技股持续疲弱，审慎气氛蔓延至欧洲和日本股市。新兴市场股市大多回调，其中科技股主导的韩国Kospi指数领跌。中国内地上证综合指数向下；泰国SET指数上扬。商品方面，需求担忧推动油价跌至2024年低位，铜价亦回落。金价在近期上涨后表现盘整。
