每月专讯：提升资产配置的多元化应对不确定性

• 虽然“美股七雄”股票年初至今带动美股下跌，但整体市场仍相对稳定。然而，政策不确定性加剧，特别是关税问题，已对企业和消费者信心造成打击，并可能进一步影响经济增长前景。在美股短期内缺乏领先大市的动力，以及资金流向其他市场的趋势或将延续的情况下，我们将美股的观点下调至中性，亦相应将环球股票的观点调整至中性。
• 尽管如此，我们认为美国经济增长及企业盈利的放缓应属温和且短暂，并继续将关注范围扩展至“被遗忘的 493家企业” ，特别关注科技、通信、工业、金融及医疗保健等板块，因受到长期结构性趋势，如生产线在岸回流、创新及能源安全等领域所推动。此外，相对于商品，我们更看好服务业，以降低关税相关风险。
• 在目前环境下，多元资产策略及优质债券仍是平衡风险和机遇的关键，我们继续偏好英国国债及英镑及欧元投资级别债券。基于德国国债实际收益率上升，我们将政府债券整体观点上调至中性。此外，在市场不确定性升温的前景下，黄金仍有助于避险和分散投资风险。

• 我们持续扩大对亚洲市场的重视度，因为该区拥有多元化的增长动力和政策推动的势头。随着环球贸易不确定性升温，中国进一步加大对人工智能创新、消费及私营企业的支持力度。因此，我们将中国 2025 年及 2026 年的国内生产总值增长预测分别上调至 4.8% 和 4.5%。
• 在日本，工资增长持续推动通胀趋势回升，企业治理改革则透过增加派息及股份回购而带来了吸引的投资机会。 印度和新加坡则相对不受关税威胁，并且拥有稳健的结构性增长动力， 尤其是印度股市近期回调，加上城市税务减免措施的进一步推动，为投资者提供了策略性的机会。
• 财政刺激政策改善企业盈利预期提振了欧洲股市近期表现，但执行及贸易政策不确定性的风险仍然存在。因此，我们对欧洲股票维持中性观点，并聚焦科技、工业、金融及医疗保健等行业的机会。 由于积极的结构性增长、经济周期复苏，以及房地产市场的蓬勃发展，阿联酋最近亦成为我们偏好的市场之一 。

• DeepSeek（深度求索）的迅速崛起为亚洲各行各业开启了新一轮的机遇，并恢复了企业和消费者的信心。我们认为相对于半导体及科技硬件企业，人工智能推动者及应用者将更能从这一次人工智能推动的机遇中受惠，并且受美国关税政策的影响较少。因此，我们将亚洲科技的观点下调至中性。
• 我们认为，最直接受惠于人工智能应用加速的行业包括非必需消费品（如电子商务、云服务及电动车）和通讯（包括互联网、电信及云服务）。非必需消费品还受惠于中国强力提振消费方案，当中《提振消费专项行动方案》 便是其中例子。此外，数字化基建需求的持续上升也使工业成为另一个值得关注的投资热点。
• 在亚洲金融行业方面，由于 2025 年预测市盈率仅 9.2 倍，并提供吸引的股息回报率达 4%，我们将其观点上调至偏高，同时下调公用事业的观点，以把握金融及非必需消费品领域的潜在机会。  

▶↓ 中性

虽然稳健的宏观环境及创新为股市带来支持，但由于我们下调美股观点，亦相应将环球股票的观点下调至中性；我们将继续在不同市场及行业中寻找投资机遇。

▶↓ 中性

我们的观点调整主要是基于贸易关税和政策不确定性加剧，这可能会拖累经济增长。然而，除了“美股七雄”外，我们仍在科技、通信、金融、工业和医疗等领域精选潜在机会。

▶ 中性

尽管英国股票的估值不算昂贵，然而国债收益率高企及可能的财政开支削减对市场带来压力。而且，房地产市场放缓进一步削弱了消费者信心。

▶ 中性

随着国防和基建支出增加，财政刺激措施的乐观预期有助于改善经济前景，但贸易摩擦及全球增长放缓仍然是挑战。

▲ 偏高

有利的工资增长势头对于通胀趋势产生积极作用，而企业治理改革则为股市提供支持，我们看好本土行业，包括银行、消费和科技。

▶ 中性

市场普遍预期高息环境将持续较长时间，加上地缘政治的不确定性，对新兴市场构成挑战。

▼ 偏低

尽管阿联酋的投资机会依然吸引，但该地区某些经济体仍面临外部经济环境及地缘政治不稳定的挑战；土耳其的政治气候使投资者更加谨慎。

▼ 偏低

墨西哥面临包括美墨贸易关税及边境问题等挑战，而巴西的加息环境亦成为市场不利因素。

▲ 偏高

人工智能创新、国内政策支持和企业盈利前景明朗化，支持中国、印度及新加坡为首等地区强劲的盈利增长前景。

▲ 偏高

对科技创新、消费和私营企业的有利政策仍然是主要的增长推动力；我们看好人工智能的推动者及应用者、部分消费品企业，以及支付高股息的优质国企。

▲ 偏高

增长的反弹为企业盈利提供了支持，随着估值下降，我们看好金融、医疗及工业领域的大型股。

▶ 中性

疲弱的房地产市场及零售销售仍然为港股带来阻力，我们较看好优质发展商及低估值的保险和高息电信企业。

▲ 偏高

新加坡市场吸引的估值及股息回报，支持我们维持看好的观点。

▶ 中性

由于韩国市场较依赖半导体和硬件，因此未必能在人工智能应用加速的趋势中获益；政策的不确定性及美国关税风险仍然是其面临的主要挑战。

▶ 中性

美国增加关税可能对其半导体出口带来下行压力，因此我们维持中性观点。

▶↑ 中性

继上调英国国债的观点后，德国政府债券的实际收益率亦具吸引力，我们因而将成熟市场国债观点上调至中性。然而，从收益率角度来看，日本国债仍未见吸引。

▶ 中性

基于对下半年经济增长放缓的推算，我们预计美联储将于 6 月开始重新放宽货币政策，因此继续锁定目前的收益率，并偏好较长久期的国债。

▲ 偏高

我们认为英国央行将逐步降息，因为最后一波通胀升温预计只是暂时性的。吸引的收益率、有利的税务条件及更广泛的经济不确定性均为英国国债提供支持。

▲↑ 偏高

德国政府债券的实际收益率已达欧洲债务危机以来的最高水平，我们借此机会将我们的观点上调至偏高。

▼ 偏低

考虑到工资增长加速及政策制定者专注目前经济的发展形势，我们预计日本央行将继续政策正常化，并可能在 2026 年第一季度前将利率上调至 1%；我们认为日本国债的收益率仍然缺乏吸引力。

▼↓ 偏低

在债券发行量增加及增长势头加快的前景下，市场对中国股票的偏好高于债券对本币债券构成不利影响，而印度尼西亚本币债券也受到预期供应量高企的挑战。

▶ 中性

我们维持审慎选择，并专注于优质资产。尽管美元近期走弱，但我们预期中长期将重拾升势。

▶ 中性

虽然信贷息差仍处于较窄水平，但整体收益率依然吸引。我们继续认为优质债券仍是多元资产组合的良好对冲工具，并通过较长久期锁定目前收益率，以提升投资组合的多元化。

▶ 中性

我们仍然预计今年将有数次降息，并认为金融及非金融行业的投资级别债券存在潜在机会。

▲ 偏高

尽管信贷息差仍然偏窄，但和以往相比，尤其是较长久期的债券，整体收益率仍具吸引力，我们继续偏好这些资产的收益和多元化的机会。

▶ 中性

亚洲央行降息的趋势或会延续，我们依然看好日本及澳洲的投资级别债券、亚洲金融债券及中国的美元企业债券，特别是在科技、金融及国有企业的领域。

▶ 中性

息差狭窄，未能充分抵销经济风险，我们在高收益债券方面仍持审慎态度，并偏好 3 至 5 年较短久期的债券。

▶ 中性

美元高收益债券提供可观的整体回报，但股市波动往往影响高收益债券，增加其波动性。

▶ 中性

尽管高收益债券相比政府债券提供更高的收益率，但我们仍保持选择性，并倾向于选择较短久期的高收益债券。 

▶ 中性

我们继续期待更有力的政策措施，以进一步稳定中国楼市，并对内房板块维持审慎立场，我们看好在特定领域具有稳健财务实力的优质发行商，包括澳门娱乐业。

▲ 偏高

在环球不确定性上升及美元波动性加剧的前景下，央行对避险资产及风险分散的需求有望为黄金提供有力支持。

▶ 中性

如果美国关税导致全球贸易和经济活动恶化，将会促使油价下跌，而闲置产能亦限制了上行空间。

美国消费者似乎变得更加谨慎，消费也变得精打细算，而欧洲消费者则因高昂的能源费用和通胀压力受到较大影响。相比之下，亚洲消费者信心持续回升。我们上调亚洲非必需消费品行业的观点，因为其估值相对于过往数据及其他地区仍具吸引力。在西方市场，奢侈品企业虽然已度过最艰难的时期，但复苏仍未见明朗。

资本市场业务及大型国际银行在环球市场活动回升中处于有利位置。由于通胀压力依然存在，利率保持高企，净利息收入有望维持高位。尽管全年表现尚待观察，但初步的积极迹象显示，咨询服务、并购活动、上市、债券发行及交易量即使不能令全年表现亮丽，预期在 2025 年上半年亦将表现理想。地区性银行仍然缺乏吸引力。由于我们对中国经济的看法更趋乐观，加上亚洲的投资情绪有所改善，我们上调了亚洲金融行业的观点。

行业内许多领域，如机械、建筑、航空航天、货车、火车及货运，预期强劲的订单将实现稳健的按年增长，令企业盈利指引乐观，但工业板块年初至今的表现仍然较为温和。数字化基础建设及重要的实体基础设施相关业务或将受惠于资本支出的增加。

我们下调了对亚洲信息科技行业的观点，主要因其较依赖硬件，而部分地区面临定价疲弱及产能过剩的问题，我们对软件和服务行业更为看好。我们对数字化基础建设、数据中心及软件等仍维持乐观的态度，但这些领域可能会对消息敏感而较为波动。数字化产品和服务的推出，已在各行各业初期阶段带来积极的回响；然而低端半导体市场已有产能过剩的迹象，并对价格构成压力。

在美国，媒体及娱乐行业预计在 2025 年将实现高于平均水平的销售及盈利增长，延续过去两年亮丽的表现。在欧洲，电讯服务行业面临多项挑战，包括激烈竞争、低投资回报及缺乏泛欧规模。在亚洲，该行业的状况较为均衡，有赖估值吸引及放宽监管所支持。

在定价环境充满挑战的情况下，需求前景预计仍然疲弱。持续高企的能源和原材料成本可能令利润空间受压；矿业和化工行业的估值不高，但增长动力依然难以捉摸。关税仍然是重大风险，并打击市场情绪；炼油、加工和化学股票短期内仍然缺乏吸引力。

环球房地产行业或已处于低谷阶段，但部分市场及领域已呈现较佳的增长潜力。由于消费者购物模式发生变化及翻新成本高企，零售空间及旧办公室特别受到考验，而新办公室及住宅项目则受到较佳的供求状况所支持。供应链重新定位推动了成熟市场及部分新兴市场对新设施的需求增长。

激烈的竞争及消费者交易减少，令不少市场的企业正处于疲弱的定价环境，销售增长和利润扩大的潜力有限，再加上该行业相对于其他行业的估值较高（但和历史水平相符），使该行业的吸引力降低。

尽管页岩气相对较高的生产成本可能会限制产量，但预计供求不协调的状况将导致未来 12 个月油价下跌。季节性需求的波动或会影响天然气的价格，但其需求仍可能保持强劲。该行业的低估值、强劲的现金流和高股息在一定程度上弥补了其投机性质。

2024 年底，市场对美国医疗政策的不利消息和不确定性反应过度，但该行业已呈现复苏的势头，且估值不高，预计 2025 年美国医疗保健行业的盈利增长将领先其他所有标准普尔 500 指数行业。我们仍然看好欧洲医疗保健股票。在亚洲，尽管该地区受惠于新产品的推出和发布，但前景仍然表现不一。

能源需求趋势依然强劲，因为许多经济体正进行交通电气化、扩大数字化基础建设，以及随着富裕程度提升，对空调、冰柜等需求的增加。公用事业的营运能力已接近饱和，因此需要大量资本投资来提升发电量和输电设施。由于我们认为其他地区有更好的增长机会，我们下调了亚洲（亦相应对环球）公用事业的观点。